當(dāng)今時(shí)代，全球化已經(jīng)成了不可缺少的要素。在全球一體化愈演愈烈的今天，跨國(guó)公司的普遍也已經(jīng)成為了一種時(shí)代的標(biāo)志。跨國(guó)公司，作為全球一體化最重要的載體，充當(dāng)著將全球最優(yōu)秀資源整合為一體的任務(wù)。與區(qū)域性的公司相比，跨國(guó)公司有著以下幾項(xiàng)明顯的優(yōu)勢(shì)：

首先，可以充分發(fā)揮各地區(qū)的相對(duì)優(yōu)秀資源。各個(gè)地區(qū)都有相對(duì)其他國(guó)家的優(yōu)勢(shì)之處，例如在東南亞和非洲等國(guó)人力資本相對(duì)便宜；澳大利亞有豐富的富鐵礦、中東海灣國(guó)家富有全世界一半以上的油田；歐美國(guó)家擁有相對(duì)先進(jìn)的技術(shù)和信息資源。如果能充分利用這些優(yōu)勢(shì)，各個(gè)地區(qū)都可以生產(chǎn)出獨(dú)有的相對(duì)其他國(guó)家更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。馬杜瑞和福克斯在<2011>的著作中提到：如果每個(gè)國(guó)家都能充分發(fā)揮自己獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么在市場(chǎng)的調(diào)節(jié)下各個(gè)國(guó)家就會(huì)逐漸專注于自己優(yōu)勢(shì)的方向，從而逐步提高效率，加大世界范圍內(nèi)的分工化生產(chǎn)。利用各個(gè)不同國(guó)家的相對(duì)優(yōu)秀的資源，生產(chǎn)出更加優(yōu)秀的產(chǎn)品，從而在世界市場(chǎng)上取得競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，這就是跨國(guó)公司國(guó)際化拓展的最根本理論。其次，可以更好地把握機(jī)遇和危機(jī)。雖然在理論中，市場(chǎng)是完美的，任何資源都可以自由的流動(dòng)，投資者和消費(fèi)者都可以清楚地掌握市場(chǎng)上所有的信息，但是在現(xiàn)實(shí)中，這是不可實(shí)現(xiàn)的。在現(xiàn)實(shí)中，信息是不對(duì)等的，而且由于各種原因，資源難以自由流動(dòng)，這就使得套利空間和局部地區(qū)暫時(shí)性的不平等競(jìng)爭(zhēng)隨時(shí)都可能出現(xiàn)。由此，跨國(guó)公司獲得了極大的操作空間，跨國(guó)集團(tuán)們可以比地區(qū)性企業(yè)更能了解其他地區(qū)的信息，第一手掌握機(jī)遇和危險(xiǎn)到來的前兆，從而做好準(zhǔn)備，贏取先機(jī)。再者，占有更大的市場(chǎng)和消費(fèi)群體是跨國(guó)集團(tuán)另一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)。全球化的市場(chǎng)需求可以極大地促進(jìn)生產(chǎn)和銷售，這使得跨國(guó)集團(tuán)更為容易通過銷量的擴(kuò)大來減少單位分?jǐn)偝杀荆瑥亩诟?jìng)爭(zhēng)中更具有優(yōu)勢(shì)。另外，在全球化的過程中，為了迎合各個(gè)不同地區(qū)的發(fā)展特色，跨國(guó)集團(tuán)紛紛追求特色化的模式。即在不同地區(qū)推廣不同類型的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)不同的消費(fèi)群體采用不同的服務(wù)特點(diǎn)，這使得跨國(guó)集團(tuán)往往更具有活力。但是，凡事皆有利弊之分。全球一體化給跨國(guó)集團(tuán)帶來并不只是單純的利潤(rùn)和機(jī)遇，隨之而來的還有海外拓展的高風(fēng)險(xiǎn)，例如，由于地區(qū)政策不穩(wěn)定而造成的政治風(fēng)險(xiǎn)：外國(guó)政府都有保護(hù)本國(guó)企業(yè)的意愿，雖然現(xiàn)在有許多像WTO等貿(mào)易合作組織的保護(hù)，但是很多國(guó)家政府都會(huì)對(duì)外國(guó)企業(yè)設(shè)置各種各樣的不平等條款，最直接的就是有針對(duì)性的貿(mào)易壁壘或者反傾銷調(diào)查；代理人問題在跨國(guó)公司中的反應(yīng)尤為嚴(yán)重，跨國(guó)集團(tuán)為了能在不同地區(qū)適應(yīng)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗和傳統(tǒng)，大都在當(dāng)?shù)仄刚?qǐng)了高管參與管理，而且跨國(guó)集團(tuán)大都是股份制公司，這就造成了跨國(guó)公司的高級(jí)管理層難以受到股東們的有效制約，往往就出現(xiàn)了高管的某些行為違反了股東意志的事件。同時(shí)，所有跨國(guó)公司都要受到匯率變動(dòng)的影響，越是在海外擁有大量?jī)糍Y產(chǎn)或凈負(fù)債，或者擁有相當(dāng)高的凈收入或者凈支出的公司，對(duì)于外幣匯率的變動(dòng)就越是敏感。一般而言，匯率風(fēng)險(xiǎn)可以分為三種，第一是匯兌風(fēng)險(xiǎn)，即在會(huì)計(jì)年度末要把在海外發(fā)生的收入或支出轉(zhuǎn)換為本幣的時(shí)候發(fā)生的匯率變化，導(dǎo)致了收入減少或者支出增加，在海外擁有大現(xiàn)金流的公司對(duì)匯兌風(fēng)險(xiǎn)非常敏感；第二是會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)，即由于當(dāng)期外幣匯率的變動(dòng)導(dǎo)致了公司資產(chǎn)負(fù)債表的變化，在海外擁有大量負(fù)債或資產(chǎn)的公司尤為敏感；第三種就是操作的人為風(fēng)險(xiǎn)。

我們就以TESCO為例，具體分析匯率對(duì)跨國(guó)集團(tuán)造成的風(fēng)險(xiǎn)以及如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)的辦法。TESCO是英國(guó)最大的日常百貨購(gòu)物連鎖品牌，目前TESCO已經(jīng)在歐洲、亞洲和美洲設(shè)立了連鎖分店。作為一家全球性質(zhì)的大品牌購(gòu)物中心，全球經(jīng)濟(jì)變化對(duì)于TESCO在各地的業(yè)績(jī)會(huì)有相當(dāng)大的影響。在諸多因素中，最直接影響TESCO業(yè)績(jī)的就是全球各地匯率的變化。實(shí)際上，不單單是TESCO，幾乎所有跨國(guó)公司都要面臨著匯率對(duì)于其公司報(bào)表的影響：當(dāng)子公司所在地的匯率上升時(shí)，將子公司業(yè)績(jī)折算成母公司的貨幣時(shí)，就會(huì)在母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上形成明顯的匯率收益；反之，母公司報(bào)表上則會(huì)出現(xiàn)匯率虧損。TESCO的主要市場(chǎng)集中在英國(guó)本土，亞洲的中國(guó)、韓國(guó)和泰國(guó)，歐洲的愛爾蘭、匈牙利、波蘭和捷克，以及最近幾年新開辟的美國(guó)市場(chǎng)。TESCO在英國(guó)、愛爾蘭、中國(guó)、韓國(guó)和泰國(guó)都有相當(dāng)好的表現(xiàn)，這幾個(gè)國(guó)家的業(yè)績(jī)總和占到了TESCO集團(tuán)全年業(yè)績(jī)的80%以上。所以當(dāng)全球匯率的波動(dòng)越大的時(shí)候，TESCO所受到的沖擊就越明顯。那么直接影響全球匯率走向的因素有哪些，它對(duì)匯率的影響表現(xiàn)在哪呢？現(xiàn)在社會(huì)普遍分為兩種觀點(diǎn)：第一種是各地利率的影響。全世界各國(guó)為了能更有效地調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì)，都會(huì)直接或間接干預(yù)國(guó)家利率的走向，這就造成了世界各國(guó)之間利率人為的不均衡。如果一個(gè)地區(qū)的利率在短期內(nèi)比另一個(gè)地區(qū)高，那么可想而知，會(huì)有大量游資涌入利率相對(duì)較高的地區(qū)。但由于游資流動(dòng)性的特點(diǎn)，游資不會(huì)永久停留在國(guó)外，當(dāng)游資撤走的時(shí)候就會(huì)造成該地區(qū)匯率的下跌。例如，韓國(guó)2012年的一年期利率為2.87%，而美國(guó)的同期利率為0.31%，也就是說，假設(shè)只存在這兩個(gè)地區(qū)間的資本流動(dòng)，那么美國(guó)投資者會(huì)在2012年將美元轉(zhuǎn)換成韓元，而之后在2013年再將韓元轉(zhuǎn)換成美元，賺取其中的利率差。但是由于市場(chǎng)本身無形的手的作用，這種套利的方式會(huì)被眾多投資者的操作所抹平，具體表現(xiàn)就是在2013年韓元的匯率會(huì)比2012年低很多，在理論上這種匯率差造成的損失恰好應(yīng)當(dāng)?shù)扔诶什钏鶐淼氖找妫沟眠@種套利無法得逞。根據(jù)最近幾年TESCO所在主要國(guó)家的長(zhǎng)短期利率綜合表現(xiàn)，我們估計(jì)韓國(guó)、泰國(guó)和波蘭的貨幣會(huì)在一段期間內(nèi)相對(duì)于英鎊貶值2.28%、2.27%和3.36%；美元、歐元?jiǎng)t會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)相對(duì)于英鎊升值0.21%、0.33%。因此，TESCO在韓國(guó)、泰國(guó)以及韓國(guó)的業(yè)績(jī)可能會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)而變差。第二種就是各地通貨膨脹因素造成的影響。通貨膨脹理論強(qiáng)調(diào)在學(xué)術(shù)界，如何判斷公司的未來是否需要使用期貨合約一直是一個(gè)很有爭(zhēng)議的問題。一些支持者認(rèn)為，采用期貨合約可以減少公司的融資成本。根據(jù)特洛哲和德芙（DemarzoandDuffie,1995）的研究成果，采用期貨合約的公司比不采用的公司擁有更低beta系數(shù)，即擁有更低的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槠谪浐霞s大幅度地降低了企業(yè)在未來市值減少的風(fēng)險(xiǎn)，從而減輕了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的債權(quán)評(píng)級(jí)。這樣，企業(yè)就有了更少的融資成本——以較低的利率來發(fā)行債券，以較高的價(jià)格來發(fā)行股票。

與此相反，一些學(xué)者們認(rèn)為期貨合約并非是萬能的，它也有它的局限性。首先，外幣匯率的變動(dòng)要受到很多因素的影響，公司的管理層很難做出判斷在未來一段時(shí)間內(nèi)某種外幣是否真的會(huì)貶值。也就是說，如果在期貨合約外幣交割時(shí)，外幣的實(shí)際價(jià)格要比約定的價(jià)格來得更高的話，就意味著公司做了一筆不合算的買賣。現(xiàn)在的許多學(xué)者仍然認(rèn)為期貨合約和遠(yuǎn)期合約，從某種程度上來說，是一種零和的博弈，交易一方的損失就是另一方的利潤(rùn)。除此之外，期貨合約也不能夠?qū)R率風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避了。雖然期貨合約能夠很好將公司面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉，但是它對(duì)于會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)卻無能為力。而許多在國(guó)外有大筆投資的跨國(guó)公司最敏感的恰恰就是這個(gè)會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)也稱賬面風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外匯匯率的變動(dòng)而引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中某些資金項(xiàng)目金額變動(dòng)的可能性。雖然會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)只是一種賬面上的損失和收益，并不是實(shí)際交割時(shí)的實(shí)際損益，但他卻會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的報(bào)告結(jié)果，從而對(duì)企業(yè)的市值造成很大的影響。尤其是很多在外國(guó)擁有巨額凈資產(chǎn)或者凈負(fù)債的企業(yè)，對(duì)于會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感。

因此，跨國(guó)公司是否應(yīng)該采用期貨合約應(yīng)該從公司市值對(duì)于財(cái)務(wù)收入敏感性的角度來分析。期貨合約能夠保證公司未來的外幣收益可以以一個(gè)確定的匯率轉(zhuǎn)換為本幣，這樣就規(guī)避本幣升值造成的外匯損失。由于使用期貨合約可以使得公司未來的現(xiàn)金流更加平穩(wěn)，因此追求財(cái)務(wù)平穩(wěn)性的公司大多會(huì)采用期貨合約。TESCO每年在海外發(fā)生的銷售額十分巨大，相比之下，TESCO在海外市場(chǎng)所擁有的凈資產(chǎn)相對(duì)較小了。TESCO所面臨的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)就是來自于外幣的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)TESCO近幾年的年報(bào)顯示，TESCO每年都會(huì)使用期貨合約來保證下一年資金流的可控性，避免因?yàn)橥鈳疟┑蛊涫兄翟斐蓢?yán)重影響。

除了期貨之外，跨國(guó)公司還有許多其他的選擇，例如外匯期權(quán)，外匯掉期交易和利率掉期交易（SWAP）等等。TESCO在2012年就采用了許多的外匯金融衍生品來綜合風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，2012年TESCO在美國(guó)、歐洲等海外市場(chǎng)購(gòu)買了大量的利率掉期交易，同時(shí)發(fā)行了大量一年期固定收益?zhèn)８鶕?jù)2012年TESCO的年報(bào)顯示，由于TESCO在海外市場(chǎng)上購(gòu)買了與貨幣匯率反向的利率掉期交易，成功抵消了當(dāng)年匯率變動(dòng)造成的2600萬英鎊損失。另一方面，TESCO也采用遠(yuǎn)期合約和匯率掉期交易，這些金融操作成功地磨平了這一年來匯率波動(dòng)造成的影響。事實(shí)證明了TESCO在2012年度金融市場(chǎng)操作的成功性。不同的國(guó)際金融市場(chǎng)在TESCO的風(fēng)險(xiǎn)控制體系中扮演著不同的角色。在這些金融產(chǎn)品中，國(guó)際金融股票市場(chǎng)、國(guó)際債券市場(chǎng)以及期貨合約市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)的組合運(yùn)作，為保證TESCO現(xiàn)金流的穩(wěn)定起到了決定性的至關(guān)重要的作用。國(guó)際金融股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)幫助TESCO成功地在海外融資，同時(shí)抵消了利率變動(dòng)造成的影響；通過各種期貨和衍生品的協(xié)調(diào)合作，TESCO在海外的拓展計(jì)劃沒有受到金融風(fēng)暴的影響。事實(shí)證明即使是在金融危機(jī)最嚴(yán)峻的幾年里，TESCO母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表依然很平穩(wěn)，海外市場(chǎng)的現(xiàn)金流得以正常轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)體現(xiàn)在母公司的市值上。

綜上所述，匯率可以很大地影響跨國(guó)公司的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表。如果公司不能很好的掌控這種風(fēng)險(xiǎn)，就很有可能影響公司的報(bào)表收益，從而影響公司的市值。但是這種風(fēng)險(xiǎn)并非完全不能掌控，只要公司能夠未雨綢繆、提前預(yù)警，并利用多種金融方式協(xié)調(diào)運(yùn)作，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以降到最低的。

作者：魏士欽 單位：華夏銀行沈陽分行