一、燃氣企業并購中的財務風險

（一）并購過程中的融資風險

大中型燃氣企業在并購當地燃氣企業并獲取區域燃氣特許經營權的過程中，需要進行大量的融資，也就是并購方要投入大量資金。這里所需要的資金不僅僅是并購時候成交的價格，還包括了整合營運成本、機會成本等其他方面的資金。這中間的許多成本如交易成本和中間成本都是不確定的，必然會導致整個并購過程中融入資金總額的不確定性。有的企業在融資過程中還需要進行籌資方式及籌資長短決策。籌資方式的恰當與否也會影響著并購方財務結構的改變，可能導致財務風險的產生。企業資金能否及時保證并購過程及并購后整合的需要、是否有足夠的現金用來支付等問題都可能導致一定的融資風險。

（二）并購后的支付風險

1.現金支付導致的風險

目前縣級區域的燃氣企業并購，大都使用現金支付的方式完成并購。現金支付時最容易出現的風險就是可能會導致企業的資金流動困難。由于燃氣屬于城市基礎公用事業，其企業發展既受當地經濟制約又能促進城市經濟發展，因此在企業并購過程中，對被并購企業以后資金需求及需求的進度安排并不能有一個很準確的評估，就可能會導致并購資金過度提前或不能及時籌集到位，致使企業資金超額沉淀，增加財務成本或資金鏈斷裂，沒有足夠的現金用來投資或還債，繼而導致資本結構惡化。由于企業大都需要一定的流動資產獲取相應的并購資金，流動資產的變現能力應該受到重視，如果本次企業并購的過程導致了企業流動資金的大量占用，那本企業與外界環境的交流能力必然會大大降低，企業負擔也會隨之增加，企業很有可能陷入一個嚴重的財務惡性循環。

2．承接式支付導致的風險

二三線城市燃氣企業并購常直接使用承接方式收購，主要原因是二三線城市的燃氣特許經營原多掌握在地方壟斷國有手中。地方國有燃氣企業多年來經營不善，管理不良，管道運營成本較高，管網資產維護不夠賬面資產價值不實，企業債務較重，人員包袱大，企業改制轉型成本高。并購地方國有燃氣企業須全面評估被并購企業債務，特別是改制企業后續支出及人員處置成本，如果預期及談判不夠充分，可能會導致并購方的財務風險如并購成本及支付成本的增加。并購后新企業既要致力于并購整合又要承擔原企業過度的債務支付，還有潛在的及不斷上漲的人員改制支付成本，導致企業包袱過重，無充分的資金進行企業安全運營及后續發展，企業的財務陷入困境。

3.股票支付導致的風險

跨區域的大型燃氣企業相互并購中股票支付也是一種非常常見的支付方式，但是如果應用不恰當也會導致并購方的財務風險。并購過程中使用股票支付一般是使用并購方的股票來替換被購企業的股票，這種方式比起現金支付，可以有效避免并購方的流動資金大量占用。但是這種支付方式如果應用不恰當會對以前的股票收益和股權都起到稀釋的作用，而且發行新股票會增加成本的投入，還有可能引來投機者進行套利，從而導致并購方和被購企業的巨大損失。

二、燃氣企業并購過程中風險對策

（一）準確估計目標企業價值

1.全面了解目標企業

并購方選擇目標企業時要首先了解清楚其總體價值，這里所說的總體價值主要指被并購企業的經營、安全、潛力等方面的價值，也包括其競爭力、延伸能力及目標企業區域環境、地區發展等，并明確技術、人才等方面如何投入才能使并購方可以盡快獲得利益。只有首先了解被購企業的整體價值，全面搜集目標企業的各方面信息，才能有效控制并購過程中產生的財務風險。燃氣企業的并購過程實際就是燃氣資源重新整合的過程，如果并購方沒有提前對目標企業及區域燃氣經營發展進行細致的調查，就可能導致并購方經營戰略無法按期落地，過高估計目標企業的當前燃氣市場價值，目標市場燃氣資源利用不充分或目標企業后續管網投資及現有管網整合造成重復及浪費，對并購方及目標企業都存在巨大的威脅。對目標企業有一個全方位細致的了解，才能避免在收購過程中支付過多的并購溢價。因此，在并購前大中型燃氣企業需要派出專業人員進行各方面調查，收集各種信息，爭取對目標企業有一個恰當合理的評估。

2.完善企業的評估體系

準確估計目標企業的價值，有一個完善的企業評估體系也是十分重要的。首先應該完善基礎分析評估，包括從產業、地區、財務和營運狀況方面進行分析評估。產業分析評估是指對國家產業法律法規、產業狀況進行相應分析，并購方根據國家法規的指導，全面了解行業在國家經濟中的形勢及未來發展趨勢；地區分析評估主要是對目標企業所處地區政策、經濟、文化、環境的分析及遠期預測；財務分析評估是指對上市非上市公司、境內涉外企業財務指標的統一，特別是目標企業當前及整合后財務指標與行業先進指標的對比預測分析。營運狀況的分析評估是指對企業營運狀況的了解，需要從企業運營是否存在問題特別是安全是否符合行業國家政策及運營狀況是否能夠保持下去進行評估。這些方面的正確評估可以使并購方在并購過程中大大減少發生財務風險的可能性。

3.聘請專業中介機構

在前期估計目標企業價值時，專業中介機構的選取也是必不可少的。專業的中介機構包括會計師事務所、律師事務所、資產評估機構及行業咨詢機構等。并購過程中僅靠并購方本身的能力是無法完成準確的調查，這就需要借助專業中介機構來協助企業共同進行目標企業的調查。但是要注意并不能將所有工作都交給中介機構去做，中介機構在中間只是起到輔助的作用。選擇適當的中介機構要從該機構的專業水平、所處行業取得的成績、機構的工作人員的專業素養等方面入手。好的中介機構不僅能夠幫助企業準確獲取目標企業的信息，而且還能給并購后企業的重新整合進行專業性的指導，最大程度地避免了并購過程中的估價風險。

（二）選擇恰當的融資方式

在我國的燃氣企業并購過程中，除了注意準確估計目標企業的價值外，選擇適當的融資方式也是十分需要注意的問題。如果融資方式選用不恰當，就很可能導致企業并購過程中的財務風險增加。企業融資一般包括內部融資和外部融資兩方面。外部融資是企業通過外部渠道進行融資，如發行股票、債券都屬于外部融資。內部融資是運用企業現有的資金進行并購，不借助外部資金的方式。內部融資需要企業有足夠的資金進行企業并購并且能有剩余資金進行后期的企業運轉，不然很容易出現財務風險。企業在融資過程中，需要依據自身特點和實力進行恰當的選擇，最好是多種融資方式共同進行，對并購后短時間內（3年內）的目標企業投資回報不能做過多的期望，并且燃氣投資具有投資規模大、投資回收期長且慢的特點，所以并購方及并購后新企業發展融資要注意所選擇的融資方式與支付方式相結合來確定融資結構。

（三）選擇恰當的支付方式

并購方需要按照自身所處的經濟環境和自身情況選擇恰當的支付方式。如果企業有足夠的現金，不僅可以保證并購過程的順利進行而且可以對后續的企業運行不造成影響，可以使用現金并購的方式。如果企業是使用外部融資作為并購資金，現金并購時可以把短期融資作為并購后追加短期營運資金的來源，把中長期融資作為中長期項目所需資金來源。這種方式可以把資金回收和債務償付相結合，降低財務風險出現的可能性。使用承接式方式并購要特別注意承接的債務規模結構與目標企業實際估值的匹配情況及并購后新企業的潛在后續支出風險，合理安排新企業的融資規模、結構、支付方式，以確保不影響新企業的正常營運及發展進而保證并購方的戰略收購成功。使用股票方式并購時，需要注意換股價格和比率，換股比率決定了并購后雙方在并購企業中的控制權，換股價格影響著并購后的企業在整個行業中的地位。

三、結語

我國的燃氣企業并購過程中存在著各種風險，其中財務風險是影響力巨大且尤為重要的一種。所以在燃氣企業的并購中，需要充分考慮到并購前后及并購過程中可能出現的各種財務狀況并提早進行防范，以免無法并購成功或并購后對并購方及目標企業造成嚴重損失。

作者：顏海燕 單位：長沙市燃氣實業有限公司