過度自信是指由于受到信念、情緒、偏見和感覺等主觀心理因素的影響，人們常常會趨向于過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率以及私人信息的準確度。

一、過度自信在證券市場中的表現

過度自信在證券市場上主要表現為非理性過度交易、羊群效應和追漲殺跌造成的投資收益損失等幾個方面。

（一）過度自信導致過度交易的非理性行為

當投資者過度自信時，市場中的交易量會增大，造成交易過于頻繁，即過度交易。過度交易者通常采用短線交易的方法，對獲利的要求并不高，只要有差價就會賣掉其持有的股票。這種過度交易的行為通常并不是對實質影響因素的積極反應，而是基于對噪音的反應。

（二）噪聲交易致使羊群效應擴大化

群眾的眼睛有時候并不是雪亮的。金融市場的開放性、信息的不斷流入和變化的快速度，產生了大量的噪聲交易者。出于安全感、歸屬感和信息成本的考慮，大量交易者會采取追隨大眾和領導者的方針，直接模仿他們的交易決策，跟風者們漸漸表現出非理性的傾向，通過放大效應和傳染效應，達到整體的非理性。由于無法獲得內部信息，他們非理性地把噪音當作信息進行交易，并產生跟風行為，在市場條件快速變化的條件下，使得羊群效應擴大，加劇了市場的不穩定性。

（三）過度自信造成投資者財富的損失

從統計結果看，投資者的交易次數與其投資收益呈顯著的負相關關系。過度自信導致頻繁地追漲殺跌，是投資收益率低的一個重要因素（史金艷，2010）。Barber&Odean的研究表明：過度交易會降低投資者的收益率，其原因在于投資者存在過度自信的傾向，頻繁的交易導致過高的交易量和交易成本（Barber&Odean，2000)。

二、我國證券市場上投資者過度自信表現分析的主要衡量指標

我國的證券市場具有新興和轉軌的雙重特征，目前的一個突出問題是過度投機性。究其主要原因，是我國股市中存在著大量的非理性投資者，他們交易次數過于頻繁，表現為噪聲交易下的羊群行為。過度自信主要可表現為以下三個方面。

（一）股市的波動頻率高，波動幅度大

自我國股票市場成立以來，從年度波動方面來看，上證指數的振幅非常大而且波動的頻率也非常高。這使得證券市場上的投資者們行為上表現為過度交易，而心理上則表現為投機心較重。這種投機氛圍推進股價波動幅度與頻率較大的波動。我國股市較為頻繁、大幅度的波動反映了我國股票市場上投資者投機過度，這種投機行為實際上可以看做是投資者過度自信下的非理性行為。

（二）高換手率

我國證券市場上投資者對上市公司及發展前景狀況的預期不一致，各類信息在時間和空間上分布不均衡，以及噪聲和信息的無法區分性，與境外成熟市場相比，我國股票市場投資者平均換手率偏高，其中個人投資者的資金周轉率是機構投資者的兩倍以上，100萬元以下的個人投資者資金周轉率更高。我國市場中投資者表現為熱衷于短線炒作，交易次數過度頻繁，表現出非理性的投資特征。

（三）高市盈率

市盈率是將股票的市場價格除以每股凈利潤后的比率，通常用來衡量股票價格是否被高估或者低估。過高的市盈率，反映了投資者過高的盲目性，市場中充斥著非理性的濃厚的炒作氣氛。表1列出了自2000年來我國股票市場A股流通股數的平均市盈率。我國股市過高的市盈率并沒有充分反映出市場投資者對上市公司或行業發展前景的信心，而反映出他們投機的非理性特點。

三、我國證券市場過度自信分析

（一）上市公司管理人員過度自信的非理性行為

我國上市公司由于法人治理結構的不完善和缺乏經營層股票期權激勵等機制，股東與公司管理層之間的“代理問題”相當嚴重。管理層通常不以公司股東價值最大化為目標，而傾向于自身利益最大化，這使公司經理的融資和投資行為決策不可能完全理性，而是非理性地偏好股權融資。

（二）機構投資者的違規違法情況嚴重

長期以來，我國資本市場一直以中小投資者為主，投資者結構不合理，機構投資者整體規模偏小，發展不平衡。個人投資者無論是在資金實力、分析手段還是信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息或憑主觀臆斷等作為決策依據，行為經常是非理性的。而機構投資者一般技術和知識力量雄厚，有的甚至借助大量資金操控市場，導致股票市場投機盛行、消息亂飛，證券市場波動加劇，羊群效應擴大。

（三）證券監管者一定程度上的過度自信

“過度自信作為判斷心理學最經得起考驗的發現，是各行業人士普遍存在的心理偏差”(劉東民，2009)，而作為證券市場的監管者也或多或少存在著過度自信這樣的問題。目前普遍存在的上市公司質量不高、行為不規范的現象，與我國證券市場監管工作不到位不無關系。我國當前政府的證券管理時松時緊的監管模式，在一定程度上加劇了證券市場的不確定性和不穩定性。

四、基于過度自信下的證券市場監管啟示和建議

首先，對監管目標的啟示。就目前我國的證券市場運行狀況來看，金融體系的不完善和金融制度的不健全仍然是困擾我國證券市場發展的大難題。在未來較長一段時間，我國對證券市場的監管應該以維護其穩定與安全為主要目標，保護證券市場參與者的合法權益。在我國證券市場上，中小投資者在數量上占據了絕大多數的比例，而在質量上卻表現出明顯的劣勢。他們在證券投資產生的收益和風險的平衡匹配上缺乏較為正確、理性的認識，盲目跟風。因此，有必要培養投資者的理性投資理念，引導投資者了解自身存在的心理弱點，減少市場中的投機情緒，減少由于過度自信給中小投資者帶來的利益損失。