后疫情時代PPI持續上漲對我國工業經濟的影響

　　內容提要：今年以來，國際大宗商品價格上行趨勢顯著加快，推動我國 PPI 持續走高。由于采掘和原材料等生產資料價格漲勢突出，需密切關注其對中下游加工業和生活資料工業的影響。本文從上游價格回升比較明顯的煤炭、金屬、石化產業鏈入手，詳細分析了部分重點行業“價格—利潤—投資”的傳導情況;并基于面板模型分析各工業大類行業價格對利潤率和投資增速的影響系數。從整體上看，PPI 持續上漲有助于改善各行業利潤率，但加劇了上中下游行業的利潤率分化，對制造業投資的帶動作用也比較有限;若原材料價格上漲趨勢繼續向下游傳導恐將擾亂消費復蘇步伐，加重中小企業的生產經營困難。建議相關部門加強價格監測預警，切實做好原材料保供穩價;適時調節政策力度，化解企業經營“痛點”“難點”;主動順應市場變化，提升企業風險意識和競爭力。

　　喬寶華; 張文會; 王珊， 價格理論與實踐 發表時間：2021-08-21 07:15 期刊

　　關鍵詞：PPI 工業經濟 產業鏈 投入產出

　　今年以來，國際大宗商品價格上行趨勢顯著加快。從 5 月份開始，國務院常務會議多次關注大宗商品價格上漲問題，要求跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。在國家采取一系列強有力保供穩價措施之后，7 月份鋼鐵和有色行業 PPI 分別環比下降 0.2%和 0.1%，已連續 2 個月環比小幅回落。但由于原油、煤炭及相關產品價格仍在大幅上漲，7 月份工業品 PPI 環比漲幅回升至 0.5%、同比漲幅回升至 9.0%、累計同比漲幅擴大至 5.7%，PPI 整體漲幅仍處于高位。本文將從原材料價格上漲比較突出的重點產業鏈入手，詳細分析 PPI 持續上漲對我國工業經濟的影響，并對如何保供穩價以推動工業經濟穩定復蘇提出相關建議。

　　一、研究背景

　　自 2020 年 5 月全球經濟重啟以來，國際大宗商品價格進入新一輪上漲周期，社會各界一直保持高度關注。有文獻對價格上漲原因進行了分析，如朱險峰等(2021)認為，當前大宗商品價格上漲主要由市場預期推動。一方面，全球經濟復蘇帶來商品需求增長預期;另一方面，美國的“無上限”量化寬松政策催生了市場對流動性過剩的擔憂，兩者共同作用大幅提升了市場對后期價格上漲的預期。高善文(2021)認為，本輪大宗商品漲價短期是由于疫情帶來的貨物消費對服務消費的替代以及疫情對基礎商品供應能力的抑制和對供應鏈的擾動，長期或受供應持續收縮與全球碳減排浪潮等因素影響。還有文獻對價格上漲影響進行了研究，如盧延純等(2021)認為，本輪大宗商品價格快速上漲給我國帶來的輸入性通脹風險總體可控，但需要關注價格上漲帶來的調結構壓力、效益下滑風險、外貿形勢不確定性增加等問題。

　　綜上，目前關于本輪原材料價格上漲的研究多圍繞漲價原因、對國內價格的傳導等展開，鮮有文獻專門研究價格上漲對我國工業經濟運行產生的影響及風險。因此，本文將聚焦重點產業鏈，定量分析原材料價格上漲在上下游行業間的傳導、價格持續上漲對工業經濟的綜合影響，以更加精準地保供穩價，更有針對性地支撐我國工業經濟穩定復蘇。

　　二、PPI 持續上漲對我國工業經濟的影響

　　本輪大宗商品價格上行，既有疫情沖擊導致全球主要原材料供給收縮的影響，也有疫情后全球經濟恢復性增長帶來的原材料需求增加的影響，還有全球性貨幣寬松政策的影響，更有國際投資機構炒作的影響。由于全球疫情在短期內很難有根本性改善，加之全球綠色低碳轉型正在加速推進，都將不可避免地對石油、煤炭等原材料供給繼續產生沖擊;而寬松貨幣政策的退出也將是一個緩慢的過程，綜合研判我國 PPI 仍會在高位震蕩調整一段時間。因此，需要深入分析 PPI 持續上漲對工業經濟的影響，特別是重點分析那些價格上漲相對突出的行業對相關產業鏈的影響。

　　(一)對重點產業鏈影響

　　為了考察上游漲價對中下游的傳導情況，本文利用投入產出表計算了國民經濟大類行業間的完全消耗系數。完全消耗系數 bij 反映的是第 j 產品部門每提供一個單位最終使用時，對第 i 個產品部門貨物或服務的直接消耗和間接消耗之和，能夠全面反映部門之間的相互依賴關系。因此，完全消耗系數 bij 越大，意味著產品部門 j 受產品部門 i 價格上漲的影響越大。本輪 PPI 上漲從上游的采掘業、原材料業開始，沿著產業鏈向中下游的加工制造業以及生活資料行業傳導。下文將圍繞煤炭、金屬、石化三類價格上漲比較明顯的產品，考察價格沿著產業鏈的傳導效應。

　　1.煤炭產業鏈?；?2018 年投入產出表，對煤炭產品完全消耗系數比較大的部門主要是電力、煤炭、建材、鋼鐵、石化、化工等?？紤]到今年以來建材價格上漲相對平穩，這里的煤炭產業鏈主要聚焦煤炭和電力行業。

　　煤炭行業的“價格—利潤—投資”傳導比較順暢。今年以來，煤炭開采和洗選業 PPI 上漲明顯，上半年同比上漲 17.5%，漲幅排工業大類行業第 5 位。在價格大幅上漲的帶動下，煤炭開采和洗選業利潤率提升至歷史高點 17.01%，較上年同期提高 6.60 個百分點。由于盈利能力顯著增強，煤炭開采和洗選業投資持續擴大，今年上半年累計同比增長 10.6%，兩年平均增長 3.9%，平均增速領先工業投資。

　　電力行業受上游煤炭價格上漲影響，利潤空間受到擠壓，利潤率出現回落。電力、熱力生產和供應業對煤炭的完全消耗系數為 0.2431，在所有大類行業中排首位，相應地受煤炭價格上漲影響較大。由于電力行業是關系國計民生的重要基礎產業和公用事業，出廠價格變動非常平穩。電力、熱力生產和供應業 PPI 自 2015 年 2 月以來一直同比下跌，環比漲跌幅幾乎不超過 0.5%;今年上半年同比下降 0.9%，其中，6 月份環比下降 0.4%，當月同比下降 0.7%。由于上游煤炭價格大幅上漲，電力出廠價格跌幅收窄但仍在下降，贏利空間自然受到擠壓，電力行業利潤率改善幅度明顯收窄且已出現下滑。上半年電力、熱力生產和供應業利潤率為 5.57%，較上年同期回落 0.40 個百分點。

　　2.金屬產業鏈。金屬產業鏈上游主要是黑色 / 有色金屬礦采選業、黑色 / 有色金屬冶煉和壓延加工業，由于黑色 / 有色金屬礦采選業最主要流向黑色 / 有色金屬冶煉和壓延加工業，下文重點研究黑色 / 有色金屬冶煉和壓延加工產品價格上漲對中下游加工制造業的傳導和影響?；?2018 年投入產出表，對金屬產品完全消耗較多的主要是裝備制造行業。具體分析，對有色金屬冶煉和壓延加工產品完全消耗系數較高的主要是有色和電氣機械;對黑色金屬冶煉和壓延加工產品完全消耗系數較高的主要是金屬制品和鋼鐵。

　　有色金屬行業的“價格—利潤—投資”傳導比較順暢。有色金屬采礦和加工環節 PPI 今年以來一直保持快速上漲態勢，上半年有色金屬礦采選業 PPI 同比上漲 13.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業 PPI 同比上漲 21.0%，漲幅均排在大類行業前列。對比可以發現，有色金屬加工環節價格漲幅遠高于采礦環節。這主要是由于我國銅等有色金屬高度依賴進口，而今年國際市場銅價大幅攀升，5 月份全球銅實際市場價格歷史性突破 1 萬美元 / 噸，較疫情中的價格低點已翻一番。受出廠價格大幅上漲帶動，有色行業利潤率改善比較明顯。長期以來，有色金屬冶煉和壓延加工業收入利潤率不足 3%，今年上半年達到 4.31%，較上年同期大幅提高 2.71 個百分點，利潤率升至歷史較高水平。其盈利增加帶動投資穩步回升，上半年有色金屬冶煉和壓延加工業投資累計同比增長 16.5%，增速高于工業平均水平。

　　鋼鐵行業的“價格—利潤—投資”傳導比較順暢。黑色金屬采礦環節和加工環節價格上漲明顯。今 年 上 半 年 黑 色 金 屬 礦 采 選 業 PPI 同 比上漲 37.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業 PPI 同比上漲 24.5%;漲幅均穩居工業大類行業前三。黑色金屬采礦環節的價格漲幅要高于加工環節，主要是由于鐵礦石在鋼鐵行業成本中占據半壁江山，而我國鐵礦石的進口依賴度高達 80%，受國際市場價格波動影響很大。5 月份全球鐵礦石實際市場價格歷史性地突破 200 美元 / 噸，是 2020 年疫情中價格低點的 2.4 倍。價格的大幅上漲帶動鋼鐵行業利潤率顯著提高，今年上半年黑色金屬冶煉和壓延加工業收入利潤率為 5.65%，較上年同期提高 3.12 個百分點。鋼鐵行業投資從 2020 年 4 月起就一直保持正增長，今年上半年投資累計同比增長 26.3%，兩年平均增長 19.3%，平均增速在工業大類行業中遙遙領先。

　　電氣機械和金屬制品等裝備制造行業受上游金屬產品價格上漲影響，利潤空間受到擠壓，投資持續低迷。電氣機械、金屬制品都是典型的機械制造行業，金屬產品投入較多，電氣機械對有色金屬產品的完全消耗系數為 0.4266，金屬制品業對有色和黑色金屬產品的完全系數分別為 0.2167 和 0.3205，受金屬產品漲價沖擊更直接也更突出。由于電氣機械、金屬制品的企業數量眾多(企業數量在工業大類行業分列第 2 位和第 3 位)，市場競爭激烈，多數產品屬于固定定價，企業議價能力較弱，價格向下游傳導能力不足。今年上半年電氣機械和器材制造業 PPI同比上漲 2.1%，金屬制品業 PPI 同比上漲 4.4%。由于價格漲幅遠遠小于上游原材料，利潤空間受到嚴重擠壓，投資持續低迷。上半年電氣機械收入利潤率為 5.27%，較上年同期出現回落苗頭，投資同比增長 24.2%，兩年平均增速剛剛轉正;金屬制品收入利潤率為 4.27%，較上年同期提升 0.50 個百分點，改善幅度逐月收窄，投資同比增長 16.6%，兩年平均仍在下降。

　　3.石化產業鏈。基于 2018 年投入產出表，對石油和天然氣開采產品完全消耗系數比較高的部門是：石化，燃氣、化工、化纖、橡膠等。其中，燃氣生產和供應業主要影響道路運輸業、住宿業、居民服務、餐飲業等第三產業;石化產品主要影響運輸倉儲業、化工、化纖、鋼鐵等;化工產品主要影響化工行業以及橡膠、化纖等?？紤]到石化產業鏈比較長，這里著重研究油氣開采、石化、化工、化纖，以及中下游的橡膠、紡織業、紡織服裝、皮革制鞋業。

　　——石化產業鏈上游價格上漲帶動利潤明顯改善。石油和天然氣開采業 PPI 在疫情中波動很大，從去年 11 月開始一直保持穩定的環比上漲態勢，今年6 月份環比上漲 2.5%，當月同比上漲 53.6%，累計同比上漲 26.7%;利潤率提高至 23.18%，基本回升至疫情前水平。石油、煤炭及其他燃料加工業 PPI 從 2020 年底開始加速上漲，除個別月份環比漲幅都在 3% 以 上，6 月份環比上漲 3.1% ，當 月 同 比 上 漲 36.1%，累計同比上漲 14.8%，漲幅在工業大類行業中都比較靠前;利潤率反彈至 6.94%以上，較疫情前有顯著提高，利潤率改善非常明顯?；瘜W原料和化學制品制造業 PPI 從 2020 年 9 月開始環比小幅上漲， 6 月份環比上漲 0.2%，當月同比上漲 20.3%，累計同比上漲 12.4%;利潤率連續 3 個月保持在 10%左右，遠超疫情前水平?；瘜W纖維制造業 PPI 波動較大，一季度各月環比上漲較快，二季度各月環比漲幅顯著放緩，6 月份環比下跌 0.8%，當月同比上漲 17%，累計同比上漲 9.6%;利潤率連續 3 個月保持在 6.8%以上，較上年同期提高幅度保持在 5 個百分點左右。

　　——石化產業鏈中下游利潤空間受到擠壓。橡膠和塑料制品業 PPI 從 2020 年 11 月開始溫和環比上漲，6 月份環比上漲 0.2%，當月同比上漲 3.4%，累計同比上漲 1.5%。由于上游化工產品價格上漲較快，橡膠和塑料制品業利潤空間受到擠壓，今年上半年利潤率為 5.98%，較上年同期的改善幅度由年初回升 3.81 個百分點逐月快速收窄，目前已出現小幅回落。下游紡織業、紡織服裝服飾業、皮革制鞋業等受價格沖擊較大。由于需求恢復緩慢，這些行業的 PPI 同比漲幅較小或者仍在下降，價格上漲壓力很難向終端消費傳遞，利潤率改善幅度微弱，紡織業利潤率較上年同期有所下降且降幅持續擴大。

　　(二)總體影響

　　前文分析了三條重點產業鏈的價格傳導及其對利潤率、投資的影響。下文將基于 2018 年 2 月至 2021 年 6 月規模以上工業及工業大類行業的價格、利潤率、投資增速數據，運用 EViews 軟件的 Panel Data 模型綜合分析價格上漲對工業經濟的影響。同時，也將定性探討價格持續上漲對消費復蘇和中小企業的影響。

　　1.價格持續上漲加劇上中下游行業的利潤率分化。模型結果顯示：各行業 PPI 上漲有助于提升該行業利潤率。其中，石油和天然氣開采業、酒飲料茶、醫藥、煤炭、煙草、有色金屬礦采選等行業 PPI 上漲對利潤率改善的影響系數較大。這六個行業的 PPI 漲幅每提高 1 個百分點，利潤率提高約 0.11-0.17 個百分點。由于各行業在產業鏈所位置不同，價格對利潤率的影響系數也存在顯著差異。統計數據顯示：本輪價格持續上漲加劇了上中下游行業的利潤率分化。具體分析：上游采礦業、原材料制造業在價格大幅上漲和需求回暖的帶動下，利潤強勁反彈，利潤率持續改善。今年上半年，石油和天然氣開采、石化、煤炭開采和洗選業、黑色金屬礦采選業、有色金屬礦采選業、化工、化纖等行業的利潤率較上年同期改善幅度超過或接近 5 個百分點;鋼鐵和有色利潤率同比回升 3 個百分點左右。中游裝備制造業價格轉嫁能力有限，利潤空間受到嚴重擠壓。今年上半年金屬制品、通用設備、專用設備等行業的利潤率改善幅度有限且逐月放緩，儀器儀表、電氣機械等利潤率出現小幅下降。下游非必需消費品制造業利潤改善普遍不明顯，紡織業、印刷業等利潤率較上年同期回落幅度有所擴大。

　　2.價格對多數制造行業投資的帶動作用比較有限。模型結果顯示：整體上看，各行業 PPI 上漲有助于增加該行業的投資。其中，鋼鐵、非金屬礦采選、電子、儀器儀表、煤炭、石油和天然氣開采等行業 PPI 漲幅對投資增速的影響系數排名靠前。這些行業的上一期 PPI 漲幅每提高 1 個百分點，投資增速相應提高 0.37-0.49 個百分點。但是，由于影響制造業投資的因素除了價格和利潤率，還有對未來發展前景的預期以及產業政策等。因此，對多數行業來說，價格對投資的帶動作用并不明顯。

　　今年以來，上游采礦業、原材料制造業價格大幅上漲帶動利潤率持續改善，企業有強烈的擴張沖動。但是，由于鋼鐵、有色、石化、化工等均是主要的高碳排放行業，在“碳達峰、碳中和”目標約束下，新增產能審批日益趨嚴，產能擴張受限，部分上游行業的投資改善并不明顯。比較突出的是：今年上半年石油和天然氣開采業投資同比下降 2.1%，兩年平均下降 4.4%;黑色金屬礦采選業、化學纖維投資兩年平均分別下降 2.8%、1.3%，投資仍未恢復至疫情前水平。而中下游行業出廠價格漲幅普遍小于上游原材料行業，利潤空間受到擠壓，即使當前需求有所回暖，企業也更愿意通過提高現有設備利用率來增加產品供給，而不是去擴大投資。如汽車上半年產銷量已恢復至疫情前水平，汽車增加值和利潤增速均大幅反彈，但汽車投資同比下降 2.3%，同比增速連續 4 個月為負，兩年平均降幅仍高達兩位數。下游多數耐用消費品制造業 PPI 尚未轉正，投資降幅仍然較大。如紡織服裝服飾、皮革制鞋等投資兩年平均降幅仍在 10%以上。

　　3.上游產業價格上漲趨勢向下游傳導將擾亂消費復蘇步伐。經濟重啟以來，我國消費市場的恢復一直弱于生產活動，直至 2020 年底，處于社會消費品零售額仍同比下降。今年上半年，隨著國內疫情得到有效控制，消費市場加速回暖，社會消費品零售額累計同比增長 23%，兩年平均增長 4.4%，但距疫情前 8%以上的增長水平還有不小差距。特別需要警惕的是：當前生產資料價格的快速上漲趨勢已開始向生活資料傳導。其中，耐用消費品類出廠價格從 3 月份開始持續環比上漲。如果生活資料出廠價格也出現快速上漲，而居民收入實際增速持續低于經濟增速，居民平均消費傾向得不到提高，那么剛剛回暖的消費市場可能再度遇冷，消費的復蘇步伐可能也會放緩，不利于經濟持續穩定恢復。

　　4.上下游產業鏈之間價差持續擴大將加重中小企業的生產經營困難。當前大宗商品價格上漲及其帶來的效益改善主要集中在中上游，而中小企業多處于產業鏈中下游，議價能力不強，對原材料成本上漲的傳導和消化能力較弱。2020 年 3 月份以來我國制造業 PMI 一直保持在榮枯線上方，經濟穩中加固穩中向好。但部分中小企業受疫情沖擊較大，尚未完全恢復元氣，本輪價格上漲對中小企業的沖擊也更為顯著。7 月份 PMI 主要原材料購進價格和出廠價格分別為 62.9%和 53.8%，在 6 月份短暫回調之后又繼續回升，兩者之間的價差已連續 5 個月超過 9 個百分點，處于歷史較高水平，企業面臨嚴峻的成本上漲壓力，一些企業不敢接新訂單甚至出現限產停產。7 月份中型企業 PMI 較上月回落 0.8 個百分點至 50%;小型企業 PMI 較上月回落 1.3 個百分點至 47.8%，已連續 3 個月處于榮枯線下方。如果價格持續快速上漲，不利于中小企業穩步恢復，甚至會加重中小企業的生產經營困難。

　　三、思考與建議

　　總體來看，本輪 PPI 上漲是在疫情沖擊后我國經濟快速恢復背景下出現的階段性上漲，隨著國家保供穩價措施落地，PPI 當月同比漲幅在 6 月份已出現小幅回調，環比漲幅也顯著放緩。但要充分認識國際環境的復雜性、嚴峻性以及全球疫情的不確定性，堅持底線思維，順應市場規律，多措并舉保障大宗商品市場供應穩定和價格平穩運行。

　　(一)加強價格監測預警，切實做好原材料保供穩價

　　首先，完善大宗商品價格監測平臺。加強對原油、鐵礦石、銅等重點商品的價格監測力度，構建大宗商品價格預警指數，及時發現價格的異常波動，明確風險等級并做好應急預案。其次，穩定國內大宗商品供給，短期內要充分發揮好國家儲備對大宗商品市場的調節作用;著眼長遠要繼續完善多元化進口供應體系，加快健全國家物資儲備體系，切實保障國內供應鏈安全和穩定。此外，加強市場監管和價格預期管理，堅決遏制大宗商品金融化資本化炒作。嚴厲打擊惡意囤積、變相漲價、合謀漲價等行為，合理引導市場預期，消除市場過度擔憂。

　　(二)適時調節政策力度，化解企業經營“痛點”“難點”

　　一是繼續加大對中下游行業尤其是中小微企業的幫扶力度。通過減稅降費、貸款貼息等多種方式減輕企業成本上漲壓力;進一步放寬制造業留抵退稅條件，落實保就業和保市場主體任務，幫助企業渡過難關。二是進一步做好銅、鋁、鋅等國家戰略儲備投放工作，適當傾斜支持中小微企業，幫助企業降低資金占用水平，穩定企業避險情緒。三是避免為短期效果出臺激進的碳減排措施，因地制宜、科學有序替換高碳產業，適當放緩鋼鐵、煤炭等行業減產步伐以提升國內供給，探索建立“碳達峰、碳中和”目標下新型再生資源回收利用體系。

　　(三)主動順應市場變化，提升風險意識和競爭力

　　一是增強企業核心競爭力，推動智能制造以提升生產效率和經營效益，加快綠色化轉型以降低能源和原材料消耗，促進產業鏈向兩端延伸、價值鏈向高端攀升，提高企業產品附加值，擴展企業生存空間。二是強化價格風險預判，利用期貨套期保值功能作為風險對沖工具，鎖定遠期成本，應對現貨價格不利變動的沖擊，避免偏離套期保值初衷的投機炒作。三是借助相關行業協會力量，建立上下游企業長期戰略性供應鏈合作關系，協同應對市場價格波動風險，根據市場變化合理調整產品結構，以行業自律維護良好生態。