一、研究假設

假設一：上市公司披露反映公司盈利能力的財務指標為：每股凈資產、每股現金凈流量、每股凈收益、市凈率、市盈率、留存收益率、營業收入凈利潤率、總資產凈利潤率、股東權益凈利潤率。假設二：上市公司披露反映公司償債能力的財務指標為，現金流與短負債比率、速動比率、流動比率、權益對負債比率、資產負債率。假設三：上市公司披露反映公司營運能力的財務指標為：總資產周轉率、固定資產周轉率、現金及等價物周轉率、營運周轉率、存貨周轉率和流動資產周轉率。假設四：上市公司披露的反映公司發展能力的財務指標為：總資產增長率、主營業務增長率、資本積累率和凈利潤增長率。假設五：以上四個種類的財務指標對于股價的解釋力度最高，誤差項與股價沒有顯著的相關性。

二、研究方法

我們將會計信息與股價反應之間的研究轉變為了會計信息指標與股價之間的實證研究。每一類在假設之中提及的指標都具有自己特定的含義，也是會計信息的載體。一、對于會計信息指標和股票價格的相關程度研究；二、以會計信息指標為解釋變量，股價市價為被解釋變量，建立線性回歸分析模型，選取其中擬合優度優度最高的一種進行經濟意義解釋。

三、數據選取

本文從華泰證券交易所選取了銀行、計算機應用、鐵路建設、航天航空、水利建設和券商六個板塊之中的領漲股以及其他具有代表性的藍籌股。最終確定了100家上市公司在2014年全年的財務數據以及股價走勢。

四、會計信息與股價的相關性研究

BV與股價的相關性分析中通過了統計檢驗，表明了BV與股價存在正的線性關系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關性并沒有BV那么強。因此可以選取BV作為回歸方程的一個解釋變量。EBITI與股價的相關性分析中通過了統計檢驗，表明了EBITI與股價存在正的線性關系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關性并沒有EBITI那么強。因此可以選取EBITI作為回歸方程的一個解釋變量。CR與股價的相關性分析中通過了統計檢驗，表明了CR與股價存在正的線性關系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關性并沒有CR體現出的那么強。因此可以選取CR作為回歸方程的一個解釋變量。△TA與股價的相關性分析中通過了統計檢驗，表明了△TA與股價存在正的線性關系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關性并沒有△TA體現出的那么強。因此可以選取△TA作為回歸方程的一個解釋變量。

五、會計信息與股價反應的回歸模型

首先根據四類信息跟股票價格的相關性分析的結果，得出與股價最相關反映上市公司不同能力的指標信息。四類信息當中具體的會計信息代表分別為：BV（每股凈資產）作為反映上市公司的盈利能力代表；EBITI（利息保障倍數）作為反映上市公司的償債能力代表；CR（現金周轉率）作為反映上市公司的營運能力代表；△TA（總資產增長率）作為上市公司的發展能力代表。將這些代表不同的會計信息指標代入建立的回歸模型：其中表示第i公司在第t年的年報披露交易日的收盤價，此處作自然對數處理，使其線性特征更加明顯，這里t取2014年。分別為BV、EBITI、CR和的擬合優度。根據對2014年樣本的整理的數據分析，得到了近500個樣本，結合上述模型將其輸入Eviews軟件進行回歸分析，可以發現以下關系：

六、本文主要結論

（一）年報披露的各種會計信息分別對股價的解釋程度不同

直接影響股價反映公司盈利能力的會計信息指標是每股凈資產和每股收益，其中反映公司盈利能力的會計指標在四種指標類型中對股價影響最大；直接影響股價反映公司發展前景的會計指標是總資產增長率，并且在四種指標對股價影響中排名第二；直接影響股價反映公司償債能力的會計指標是EBITI，排名第三；直接影響股價反映公司營運能力的會計指標是現金以及現金等價物周轉率，其對股價的影響相關程度上來講是最小的。這樣既反映出投資者在交易股票的時候對會計信息的喜好程度，利于投資者在選擇時進行排序并且挑選出對自己判斷最有利的指標進行抉擇。

（二）公司股價中并沒有完全反映出年報中披露的會計信息

即我國的股市并非有效。在對各類會計信息聯合對股價的解釋力分析中，原本假設四類會計信息聯合起來對于股價的解釋力度最強。結果發現投資者在選擇的時候并不看重公司的償債能力，而把目光主要集中在盈利能力。這種投資心理一定程度上反映出了我國去杠桿之旅可能會十分艱難，并也預示了我國的高杠桿股市風險很大，一旦資金鏈斷裂將會有十分嚴重的后果。

作者：李然 單位：中南財經政法大學