經濟評論范文發達國家企業債券

　　本篇文章是由《經濟評論》發表的一篇經濟論文，1980年創刊，是由武漢大學主辦的專業性學術經濟理論刊物。主要刊登經濟理論和現實經濟問題方面的科研論文、評論、調研報告等。既重視理論經濟學的研究，也重視應用經濟學、新興經濟學和現實經濟問題的研究。經濟理論刊物。讀者對象為國內外經濟理論研究有員、經濟部門管理人員和經濟院校師生。

　　摘要：本文著重探討了金融制度和企業制度具有較大差異的發達國家企業債券發展特點，結合我國實際情況，得到若干啟示：一國金融制度對企業債券市場發展路徑有重要影響;健康發展的股票市場是企業債券市場順利發展的時序基礎;明晰的信息披露制度是企業債券市場健康發展的技術前提;科學的信用評級制度是企業債券市場健康發展的重要支撐。

　　關鍵詞：企業債券市場;特點;啟示

　　企業債券是企業為籌措資金而向投資者出具的、并承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。企業債券的主體通常是有限責任公司和股份有限公司。企業債券融資具有融資成本低、不影響公司控制權等特點，因此，無論從融資優序理論還是從公司治理與控制權角度，企業外源融資一般都以企業債券融資為主。

　　一、發達國家企業債券市場發展的主要特點

　　1.美國。企業(公司)債券市場的迅猛發展是20世紀后期世界債券市場發展的一個鮮明特點。當時，美國等發達國家一般都已建立了成熟的現代企業制度，企業融資呈現出融資優序理論所描述的特征。1956-1982年美國企業內部積累資金占全部資金來源的61%，企業債券融資占23%，股票融資僅占2.7%。1970年代美國高收益債券的出現推動了美國債券市場的快速發展，2001年美國公司債券發行余額超過了商業銀行貸款余額，接近上市公司股票市價總值，是股票發行額的16倍，占全部債券余額的30%，占當年美國GDP的36%。美國企業債券市場發展的主要特點是：(1)法律法規明確。美國企業債券發行和交易必須遵循的法規有1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、1939年的《信托證券法案》，但這些法律要求的企業債券的發行注冊都只為了信息的充分披露，而不是為了限制債券的發行。(2)必須進行信用評級。幾乎所有在公開市場上發行的企業債券都要經過標準普爾公司或穆迪公司評定信用等級。一般只有被公眾認可的公司才能發行企業債券，即要求希望發行公司債券的公司股票已在股票交易市場公開交易一段時間。通常，一家公司只有已在股市有記錄并獲得一個資信等級后才可發行公司債券。(3)公司債券市場參與各方職責明確。按照規定，債券發行人要履行信息披露職責;債券承銷人必須具備美國證券交易委員會和全國證券商協會有關資質要求，必須遵守有關法律法規;債券評級機構必須對公司債券債務還款的可能性作出獨立的意見。

　　2.德國。19世紀50年代以鐵路為首的運輸業革命啟動了德國的工業化浪潮。工業革命還把德國的銀行與債券市場緊密地聯系在一起，形成了獨具特色的以全能銀行為主體的金融體系。工業化階段完成后，德國國內產品和資本很快出現了供過于求的態勢，成為商品和資本的輸出大國。同時，德國金融業也出現金融機構的集中化趨勢。經營銀行、交易所與保險公司的股份公司數從1932年的915家減少到1938年的513家，但平均資金卻增加了28%。金融機構的集中化導致了金融寡頭的出現，也為政府參與銀行業務提供了便利，有助于政府債券發行任務的完成。二次大戰后，德國的經濟體系崩潰，市場處于嚴重的混亂狀態，銀行體制也被迫實行美國式的銀行制度，德意志銀行、德累斯頓銀行和商業銀行被分解為若干金融機構。1957年后，為了國民經濟發展的需要，德意志銀行、德累斯頓銀行和商業銀行三家大銀行的后繼機構進行重組，恢復到戰前狀態，形成了歐洲大陸機構密集、效率最高的銀行體系。在1950-1967年，德國實行新自由主義的社會市場經濟，主張平衡赤字，債券市場總量較小。1990年代以來，德國債券市場發展較快，主要品種包括政府債券、金融債券、企業債券等。其中，金融債券規模增長較快，占據了債券市場的主體地位。而由于企業債券的發行手續復雜、成本較高，加之金融體系較健全，間接融資發達，公司獲得貸款較容易，因此發行數量不大，在債券市場占據份額一直很小。1991年其凈增發行債券5.58億馬克，1998年為31.18馬克;1998年底，流通中的企業債券名義流通市值只有80億馬克。因此，德國企業債券市場發展的一個重要特點是：企業債券市場一直不發達，企業債券融資占整個企業融資總量不大。

　　3.日本。1890年日本有了第一次的企業債券發行(發行人是OsakaRailway)。而后，日本債券市場發展迅猛。一方面由于戰爭頻繁爆發，迫使政府債券發行急劇擴張;另一方面日本重工業化發展，特別需要大量的長期資金，企業通過發行債券籌措資金的數量越來越大。企業債券余額在大正末期(1925年)已經超過了股票發行余額，1992年是日本企業債券發展的頂峰，企業債券占整個企業融資量比重的26.2%。戰后，日本債券種類逐漸增加，但是規模擴張不快。長期資金供給制和主銀行制的建立，推動日本形成了以金融債券占主體的債券市場，政府債券比重不到30%，企業債券規模更小。20世紀90年代后，受日本國內經濟蕭條和金融危機雙重打擊，日本金融機構不良資產負擔沉重，授信能力下降，金融債券發行量減少，而企業債發行規模急劇膨脹。到1998年后，企業債券總額超過金融債券;2002年，企業債券在債券市場總規模的占比為9.79%，金融債券僅為5.81%。日本企業債券市場發展的一個重要特點是：主銀行制對企業債券市場發展的影響較大，總的來說，企業債券市場發展緩慢。

　　二、發達國家企業債券市場發展對我國的啟示

　　1.一國金融制度對企業債券市場發展路徑有重要影響。作為企業融資的一種方式，企業債券融資市場的發展，對原有的金融制度具有較為明顯的路徑依賴性。德國的全能銀行制與日本的主銀行制，使得企業獲得銀行信貸相對較為便利，甚至使得銀行在很大程度上決定了債券市場的發展規模及結構，從而極大地影響了企業債券市場的發展進程、發育程度。

　　2.健康發展的股票市場是企業債券市場順利發展的時序基礎。雖然就企業債券市場與股票市場而言，企業債券市場是優先發展的，但是就股票市場和企業債券市場的發展時序而言，股票市場的發展是優先于企業債券市場的。只有建立了成熟的股份公司為主體的現代企業制度以后，企業融資行為才符合融資優序理論，才有可能使企業債券融資規模超過股票，才有可能建立起較為發達的企業債券市場。就我國目前的企業制度狀況和金融制度安排來說，距離大力發展企業債券市場的要求尚有一段距離。因此，在推動企業債券市場發展的同時，要進一步規范發展股票市場。

　　3.明晰的信息披露制度是企業債券市場健康發展的技術前提。無論是股票市場還是企業債券市場，合適地披露證券發行人及所發行證券的有關信息，都是市場機制發揮作用的前提條件。盡管美國在企業債券市場發行方面的要求相對寬松，但卻沒有出現人們擔心的亂發債券、亂融資、大量違約的情況。因此，發展我國企業債券市場必須建立和完善良好的信息披露制度，即要加強發行人制度性的信息披露，又要推動發行人的自愿信息披露。

　　4.科學的信用評級制度是企業債券市場健康發展的重要支撐。信用評級制度可激勵債券發行人改善財務狀況，增加發行人的信息，有利于提高投資人判斷債券風險的準確性，從而有助于提高金融資源配置的有效性。因此，科學的信用評級制度是企業債券市場健康發展的有力支撐。在發展企業債券市場時，要促進債信評級機構的發展，要改變當前評級機構規模小、公信力低的狀況，重點支持、培育具有較高公信力，規模較大的資信評估公司，介入企業債券市場評級，要加強與國際評級機構的合作與交流，不斷提高債信評級的科學性、客觀性、準確性。