一、引言

國際板是指境外公司股票在境內證券交易所上市并以本幣計價交易形成的市場板塊。證券交易所在上市規則中設立專門的章節或者制定單獨的規則，這些規則體系在保持與本土公司上市要求基本一致的同時，也體現對境外企業的特殊性要求。由此，這些境外上市公司就構成一個相對獨立的板塊，通稱國標板。

從國際板股票的供給和需求兩方面看，當前我國具備了推出國際板的基礎。供給方面，隨著中國經濟的飛速發展，大量全球500強級別的外資企業在技術、人力、產品等方面都已深入中國市場。這些外資企業通過在中國證券市場上市可以獲得兩方面的利益，一是廣告效應，在中國證券市場上市能夠進一步擴大自身的知名度，提高消費者的品牌認可度；二是可以方便快捷地獲得在華投資所需資金，直接在中國證券市場募集人民幣，然后直接投資于中國市場，中間省去了匯率、法律等風險。需求方面，中國的儲蓄率長期居高不下，從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，居民的投資理財需求和提高財產性收入的需求迅速增長。

2009年4月29日，在國務院發布的《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》中，首次明確提出要適時啟動符合條件的境外企業發行人民幣股票。隨后，上海市政府在對外發布的《貫徹國務院關于推進“兩個中心”建設實施意見》中表示，積極支持上海證券交易所國際板建設，適時啟動符合條件的境外企業在上證所上市，推進紅籌企業在上海證券市場發行A股。

二、國際板市場的新風險

境外公司股票在境內證券市場上市，在繁榮我國證券市場、推動證券市場對外開放的同時，也會給我國境內證券市場帶來新的風險，主要有以下四個方面：

（一）國際資本市場風險向國內傳遞

國際板的開設給國內證券市場與國際證券市場架設了一座橋梁，在把國內證券市場推向國際化的同時，也給國際資本市場的風險向國內傳遞留下了一個窗口。根據我國建設國際板的計劃安排，國際板上市的企業主要為已在香港上市的紅籌股、在國內有大量業務的境外藍籌企業（主要為世界500強企業），且以后者為發展趨勢。這些企業在國際板上市之前均已在其他國際資本市場上市，當國際資本市場發生動蕩時，必然引起國際證券市場上股票的價格波動，從而帶動國際板市場的股價波動。再加上中國股市“板塊效應”和“羊群效應”特別明顯，與這些境外企業同行業的上市公司將會跟隨其劇烈震蕩。從而造成國際資本市場動蕩向國內傳導，加劇國內資本市場的動蕩。

（二）對國內企業融資產生擠出效應

國際板上市的企業大都為優質國外企業，經營能力強，具有一定的市場深度和廣度，這些優質企業的上市必然會對國內企業的上市融資產生一定的“擠出效應”。國內企業直接融資的比例約10%，國內中小企業的直接融資比例更低，僅約2%，歐美等發達國家的企業直接融資比例為50%-70%，國內企業直接融資需求巨大。同時，計劃在國際板上市的境外企業一般為融資規模巨大的企業。如匯豐控股計劃發行50億英鎊股票，折合人民幣約545億，相當于A股市場2009年IPO融資額的三分之一。如此巨大的融資額，必定對股市帶來巨大的震蕩，吸取了本該屬于其他本土企業的資金，對國內本土企業造成了“擠出效應”。另外，還會帶來股市整體價格的大幅度下跌，加劇了市場的風險。

（三）IPO獲得較高的發行溢價

在國外成熟的市場里，新股發行市盈率基本上就在十倍左右，甚至只有幾倍。而中國股市新股發行市盈率卻達到了四、五十倍。特別是2009年新股發行制度改革后，新股發行市盈率甚至達到了120倍以上，2009年12月9日上市的星河生物發行市盈率高達138倍。境外企業通過國際板IPO可以獲得較高的資本溢價，若企業募集來的資金匯兌成外匯直接移到國外，沒有用于投資于我國境內業務的發展，則對我國經濟發展起不到任何促進作用，反而損害了中小投資者的利益。

（四）給市場監管帶來新的挑戰

由于國際板上市的企業是境外企業，具有復雜的外向性和經營上的差異性，這增加了對上市公司的跨境監管的難度。如何監管國際板上市的境外企業的利潤操縱和虛假信息披露等不良行為，對監管層來說就顯得非常困難。近年來發生的安然、世通案件顯示，跨國亦可能存在嚴重的欺詐及舞弊活動。監管層如何通過有效的監管，來保護國家金融安全和投資者利益，這是一個新的挑戰。

三、控制國際板市場新風險的建議

建設國際板市場意味著我國證券市場進一步的對外開放，這對于我國證券市場的發展具有重要意義。同時，對于國際板市場的帶來的新的風險要有充分的認識，針對以上幾點風險，可以采取以下幾種方法，控制市場新風險。

（一）編制獨立的國際板股票代碼與指數

為國際板市場的股票設計獨立的股票代碼，并且獨立編制股價指數，將國際板指數不納入主板指數和主板概念板塊，使得國際板相對獨立于主板市場。當國際金融市場動蕩引起國際板市場股票價格劇烈波動時，投資者可以充分識別出國際板股票與非國際板股票，避免羊群效應和板塊效應的出現，在很大程度上減少并阻斷國際金融市場的動蕩通過國際板向國內市場傳導。

（二）確定合理的外資公司上市比例

為減少國際板上市公司的“擠出效應”，保護國內企業的直接融資。政府可以通過宏觀調控，確定合理的境外企業和境內企業上市比例。這樣可以避免過多的境外企業集中上市，而對國內優秀企業上市產生的沖擊。在實際操作中，可以確定一個最高比例，如果超過這個最高比例，將暫停一些境外企業的上市。