一、研究背景

隨著國內(nèi)外市場的不斷開拓與壯大，企業(yè)面臨的風(fēng)險越來越大，企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對及承受能力制約著企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)風(fēng)險從投資者的角度可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，從企業(yè)籌資者的角度可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。本文以籌資者運(yùn)營公司本身的角度出發(fā)，僅考慮公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。提高公司的風(fēng)險承受能力可以通過風(fēng)險管理來降低風(fēng)險，還可以通過改善公司治理結(jié)構(gòu)得以實(shí)現(xiàn)。本文重點(diǎn)關(guān)注在董事會中具有財務(wù)背景的獨(dú)立董事的履職效力。為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，中國證監(jiān)會于2001年發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，要求上市公司獨(dú)立董事中至少有一名會計專業(yè)人士。一般情況下，有財務(wù)背景的獨(dú)立董事可以發(fā)揮兩方面的作用：一是加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)財務(wù)報告欺詐行為，保證會計信息真實(shí)性；二是為公司制定長遠(yuǎn)戰(zhàn)略提供決策支持，提高公司的風(fēng)險承受能力。

然而財務(wù)背景的獨(dú)立董事的實(shí)施效果如何呢？國內(nèi)外許多學(xué)者已對財務(wù)背景的獨(dú)立董事與會計信息質(zhì)量、盈余管理的相關(guān)性做了實(shí)證研究，但是國內(nèi)外針對有財務(wù)背景的獨(dú)立董事與公司風(fēng)險的相關(guān)性研究的相關(guān)文獻(xiàn)并不多。例如Bryan等（2004）發(fā)現(xiàn)有財務(wù)背景的獨(dú)立董事作為審計委員會成員時，公司具有更少的應(yīng)計額高估，即風(fēng)險管理水平顯著提升。Burak等（2008）認(rèn)為，具有財務(wù)背景的獨(dú)立董事對于公司經(jīng)營風(fēng)險的降低不一定會產(chǎn)生積極作用，反而有可能增加公司的經(jīng)營風(fēng)險，如獨(dú)立董事對于將資金投放于收益率較低項目而未能起到有力的監(jiān)管作用。向銳（2008）發(fā)現(xiàn)會計專家型財務(wù)獨(dú)立董事和金融型財務(wù)獨(dú)立董事能夠降低公司經(jīng)營風(fēng)險，而會計型財務(wù)獨(dú)立董事和監(jiān)管型財務(wù)獨(dú)立董事與公司經(jīng)營風(fēng)險并無相關(guān)性。

陸宇建等（2009）發(fā)現(xiàn)有財務(wù)背景的獨(dú)立董事尚未在提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量方面表現(xiàn)出顯著作用，但在改善上市公司資產(chǎn)管理水平和風(fēng)險管理水平方面呈現(xiàn)了一定的效力。本文將對有財務(wù)背景的獨(dú)立董事與公司風(fēng)險承受能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，以明確現(xiàn)階段我國上市公司中財務(wù)背景的獨(dú)立董事是否影響公司風(fēng)險承受能力，為提高上市公司風(fēng)險承受能力提供理論依據(jù)。

二、研究假設(shè)

在成熟的資本市場上，獨(dú)立董事已成為上市公司的主要監(jiān)督主體，獨(dú)立董事履行監(jiān)督職責(zé)主要受其自身因素的影響，包括個人經(jīng)驗、教育及培訓(xùn)背景、專業(yè)知識、人格特征等。上市公司獨(dú)立董事與執(zhí)行董事在信息獲取能力方面的替代程度在很大程度上決定了上市公司的治理效率，具有財務(wù)背景的獨(dú)立董事對公司的風(fēng)險承受能力將產(chǎn)生重大影響。本文提出假設(shè)1：具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟(jì)師等相關(guān)職稱的獨(dú)立董事，將有助于提高公司的財務(wù)風(fēng)險承受能力。

獨(dú)立董事自身的知識結(jié)構(gòu)和專業(yè)背景是其能否有效發(fā)揮監(jiān)督職能的重要影響因素，而具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟(jì)師等職稱，可以在很大程度上代表其具備相關(guān)財務(wù)背景。董事會通常負(fù)責(zé)監(jiān)督公司，包括企業(yè)控制和問責(zé)機(jī)制，董事會應(yīng)當(dāng)確保企業(yè)設(shè)有充分的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風(fēng)險管理系統(tǒng)?；诖耍P者認(rèn)為具備財務(wù)背景的獨(dú)立董事對于公司財務(wù)風(fēng)險管理能力將產(chǎn)生有利影響。本文在后續(xù)處理中，將以財務(wù)杠桿作為衡量財務(wù)風(fēng)險管理水平的代理變量。由此推出假設(shè)2：具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟(jì)師等相關(guān)職稱的獨(dú)立董事，將有助于提高公司的經(jīng)營風(fēng)險承受能力。

獨(dú)立董事的職責(zé)可以分為四種不同的角色，即戰(zhàn)略角色、監(jiān)督或績效角色、風(fēng)險角色和人事管理角色。其中，風(fēng)險管理角色是獨(dú)立董事的主要職責(zé)之一，獨(dú)立董事應(yīng)對公司的總體風(fēng)險承擔(dān)監(jiān)督職能，包括財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險等。獨(dú)立董事對公司的風(fēng)險敞口承擔(dān)管理責(zé)任。基于此，筆者認(rèn)為具有財務(wù)背景的獨(dú)立董事將對公司經(jīng)營風(fēng)險管理能力產(chǎn)生有利影響，本文在后續(xù)處理中將以經(jīng)營杠桿作為經(jīng)營風(fēng)險的代理變量。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取了2010年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司作為研究樣本，最后共得到2180家公司。本文的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國股票上市公司數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和色諾芬數(shù)據(jù)庫（CCER）。樣本的啞變量數(shù)據(jù)是筆者通過閱讀報表信息及統(tǒng)計數(shù)據(jù)手工整理所得。本文采用SPSS18.0統(tǒng)計軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析。

2.模型設(shè)計與變量定義。構(gòu)建的Logistic回歸模型如下：ACCT=鄣0+鄣1DOL+鄣2DFL+鄣3LEV+鄣4DTL+?其中，各變量的具體說明見表1。（1）對于被解釋變量———獨(dú)立董事的專業(yè)素質(zhì)背景，筆者通過構(gòu)建啞變量的方式進(jìn)行度量，在數(shù)據(jù)處理過程中，筆者對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一一檢驗，共得到取值為1的啞變量511個，取值為0的啞變量1669個。（2）對于解釋變量———樣本的財務(wù)風(fēng)險管理能力和經(jīng)營風(fēng)險管理能力，筆者以DOL和DFL為代理變量。當(dāng)樣本公司的財務(wù)風(fēng)險管理能力和經(jīng)營風(fēng)險管理能力上升時，其財務(wù)風(fēng)險水平和經(jīng)營風(fēng)險水平將下降，即DOL和DFL將下降。（3）控制變量的選擇。已有相關(guān)研究表明，公司的資產(chǎn)負(fù)債率會對公司的風(fēng)險管理能力產(chǎn)生重大影響，因此本文將樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計。表2的統(tǒng)計結(jié)果證明：財務(wù)杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.215和1.117；經(jīng)營杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.788和1.726；總體杠桿的均值和中位數(shù)分別為2.144和2.037。說明樣本公司的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險比較集中，普遍風(fēng)險較高。進(jìn)一步地說，樣本公司中具有財務(wù)背景的獨(dú)立董事的均值和中位數(shù)分別為0.261和0.000，說明樣本公司中大部分是沒有財務(wù)背景的獨(dú)立董事，獨(dú)立董事的構(gòu)成復(fù)雜，平均只有26%的上市公司的獨(dú)立董事具有財務(wù)背景。

2.回歸分析。從表3中可以看出：（1）模型系數(shù)α2的顯著性水平為0.011，在置信水平0.05下顯著，通過了檢驗，因此假設(shè)1成立。更進(jìn)一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.054，即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨(dú)立董事與財務(wù)杠桿系數(shù)間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司董事會成員中擁有財務(wù)背景的獨(dú)立董事的增加將提高公司的財務(wù)風(fēng)險管理能力。（2）模型系數(shù)α1的顯著性水平為0.584，未能通過檢驗，因此假設(shè)H1b不成立。即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨(dú)立董事與經(jīng)營杠桿系數(shù)間沒有相關(guān)性，公司董事會成員中擁有財務(wù)背景的獨(dú)立董事的增加對提高公司的經(jīng)營風(fēng)險管理能力的提高沒有顯著的幫助。（3）模型系數(shù)α3的顯著性水平為0.001，在置信水平0.001下顯著，通過了檢驗。更進(jìn)一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.224，即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨(dú)立董事與資產(chǎn)負(fù)債率間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將對風(fēng)險管理能力產(chǎn)生重大影響。