一、引言

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)衡量中國(guó)銀行業(yè)板塊與國(guó)際證券市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染性研究，目前研究的很少，大多是研究中國(guó)股市與外國(guó)股市之間的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)傳染性。Jaffe和Westerfield(1985a,1985b),考察了澳大利亞、英國(guó)、加拿大、日本和美國(guó)股票市場(chǎng)之間的日收盤(pán)價(jià)格相關(guān)性。Eun和Shim(1989)研究了9個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的日收益情況[1]。Barclay、Litzenberger和Warner(1990)研究了同時(shí)在紐約和東京證券市場(chǎng)上市的普通股每日價(jià)格波動(dòng)和交易量。上述研究都發(fā)現(xiàn)了支持股票市場(chǎng)之間存在日收盤(pán)—收盤(pán)收益的正相關(guān)性的證據(jù)[2]。Karolyi和Stulz(1996)利用1988—1992年ISSM數(shù)據(jù)庫(kù),以在美國(guó)紐約和東京兩地同時(shí)上市的日本股票為樣本,考察了美國(guó)和日本兩地股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題,結(jié)論是兩國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)性很高,而且當(dāng)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度很大時(shí),這種協(xié)變性增強(qiáng)了。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)股市之間的傳染進(jìn)行了積極的研究，陳漓高、吳鵬飛、劉寧（2006）對(duì)12國(guó)證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市對(duì)中國(guó)影響微弱[3]。李勇、李傳樂(lè)（2008）以A股、H股雙重上市公司為研究對(duì)象,基于向量GARCH模型,對(duì)雙重上市公司A股與H股之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)進(jìn)行了研究,研究表明,股權(quán)分置改革基本完成之后,雙重上市公司A股與H股之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)具有了新的特征,方向是A股對(duì)H股具有風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng),而H股對(duì)A股卻沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)[4]。張福、趙華、趙媛媛（2004）對(duì)中美股市間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中美股市不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,而B(niǎo)股對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放之后中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市產(chǎn)生了單向的引導(dǎo)關(guān)系[5]。通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)從資本市場(chǎng)的角度研究銀行業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)之間聯(lián)系的非常少。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新體現(xiàn)在：（1）運(yùn)用結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢測(cè)方法將研究數(shù)據(jù)劃分為三個(gè)階段，克服了主觀劃分?jǐn)?shù)據(jù)的武斷性；（2）對(duì)六組數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，充分考慮到協(xié)整結(jié)果對(duì)選擇的模型比較敏感，因此，協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)對(duì)比三種模型結(jié)果進(jìn)行分析；（3）利用方差分解，通過(guò)各個(gè)市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地銀行指數(shù)的方差貢獻(xiàn)度來(lái)衡量傳染性，分析國(guó)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的途徑；（4）使用脈沖分析來(lái)分析內(nèi)地銀行對(duì)各個(gè)市場(chǎng)沖擊的敏感度，以此衡量國(guó)外市場(chǎng)沖擊對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的傳染性大小，最后對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析并得出結(jié)論。

二、研究方法

本文首先運(yùn)用遞歸檢驗(yàn)、滾動(dòng)檢驗(yàn)以及循序檢驗(yàn)三種ADF檢驗(yàn)考察中國(guó)內(nèi)地銀行指數(shù)的內(nèi)生結(jié)構(gòu)變點(diǎn)，依據(jù)檢測(cè)結(jié)果對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分段劃分。然后進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，考察變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系，并建立VAR模型，利用方差分解，找出我國(guó)銀行業(yè)板塊受?chē)?guó)際證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑。在進(jìn)行脈沖分析、檢驗(yàn)我國(guó)銀行業(yè)對(duì)國(guó)際證券市場(chǎng)沖擊的敏感度之后，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析，并進(jìn)行總結(jié)。限于篇幅，下面僅介紹內(nèi)生結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢測(cè)的方法。本文將運(yùn)用單位根（ADF）檢驗(yàn)檢測(cè)內(nèi)地銀行指數(shù)的內(nèi)生結(jié)構(gòu)變點(diǎn)，ADF檢驗(yàn)的基本思想是先給定一個(gè)子樣本，對(duì)這個(gè)子樣本做ADF檢驗(yàn)，獲得一個(gè)ADF值，然后逐漸擴(kuò)大子樣本的研究范圍，依次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，最終獲得一個(gè)ADF值序列，將獲得的ADF序列與ADF的臨界值進(jìn)行比較，如果絕對(duì)值大于臨界值，那么對(duì)應(yīng)該值的年份就是一個(gè)結(jié)構(gòu)變點(diǎn)。本文采用的遞歸檢驗(yàn)和滾動(dòng)檢驗(yàn)的檢驗(yàn)式為：?y=ρyt-1+μ+αt+β?yt-1（1）上式只含有?yt-1一個(gè)滯后項(xiàng)，對(duì)每個(gè)子樣本進(jìn)行含有截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)，如果某個(gè)ADF值小于臨界值，說(shuō)明有突變點(diǎn)，否則沒(méi)有。本文使用循序檢驗(yàn)兩種檢驗(yàn)方法：均值突變模型和趨勢(shì)突變模型。選取突變檢驗(yàn)范圍k=[0.15T,0.85T](取整數(shù)),即在2005年11月—2010年7月間循序用虛擬變量改變假想結(jié)構(gòu)突變發(fā)生的時(shí)間，檢驗(yàn)此期間發(fā)生突變的可能性。本文使用的檢驗(yàn)式是：?y=ρyt-1+μ+αt+β?yt-1+γDt+utut~ΠD(0,σ2)（2）從檢驗(yàn)得到的ADF值序列中選擇最小值，同相應(yīng)的臨界值比較，檢驗(yàn)單位根零假設(shè)。其中，均值突變模型下Dt定義為：基于以上的檢驗(yàn)思想，本文分別使用遞歸檢驗(yàn)、滾動(dòng)檢驗(yàn)和循序檢驗(yàn)來(lái)尋找結(jié)構(gòu)變點(diǎn)，克服了以往研究中基于經(jīng)驗(yàn)武斷的劃分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行研究的盲目性，這樣得到的研究結(jié)果更加具有說(shuō)服力和可信度。

三、數(shù)據(jù)和實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文考察我國(guó)銀行業(yè)受?chē)?guó)際證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的程度，以上證指數(shù)中的內(nèi)地銀行指數(shù)代表我國(guó)銀行業(yè)。選用該指數(shù)基于以下考慮：首先，內(nèi)地銀行指數(shù)是基于大陸16家上市銀行的指數(shù)編制而成的，包括了所有內(nèi)地上市銀行；其次，我國(guó)上市的16家銀行是國(guó)內(nèi)銀行中規(guī)模較大的，代表了我國(guó)典型的銀行的表現(xiàn)。另外國(guó)際證券市場(chǎng)，選取的是全球5個(gè)重要指數(shù)，它們是：美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)，東京日經(jīng)225指數(shù)，香港恒生指數(shù)以及臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)。上述六組指數(shù)使用的是每日收盤(pán)價(jià)，考察的時(shí)間段為2005年1月4日至2011年8月25日，剔除了研究對(duì)象之間日期不重合的交易數(shù)據(jù)后，共1425組數(shù)據(jù)。

（二）內(nèi)生結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢測(cè)結(jié)果

基于前文的介紹，將采用遞歸檢驗(yàn)、滾動(dòng)檢驗(yàn)和循序檢驗(yàn)三種檢驗(yàn)來(lái)尋找結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，在進(jìn)行結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢測(cè)時(shí)，將采用2005年1月到2011年8月的月度數(shù)據(jù)為考察對(duì)象，共80組數(shù)據(jù)。進(jìn)行檢驗(yàn)前，在不考慮結(jié)構(gòu)變化的情況下，首先檢查原始數(shù)據(jù)序列是否含有單位根，先退化趨勢(shì)并檢驗(yàn)退化趨勢(shì)后的數(shù)據(jù)是否為單位根過(guò)程，經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為1。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)圖1-圖4。（2）臨界值摘自Banerjee，LumsdaineandStock（1992）。由表1的檢驗(yàn)結(jié)果看，遞歸和循序法未檢驗(yàn)出突變點(diǎn)，而使用滾動(dòng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示發(fā)生結(jié)構(gòu)突變，突變的時(shí)間分別為2007年7月和2009年5月。結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行分析，2007年7月美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，其影響遍及全球，我國(guó)各大銀行也深受其影響，各銀行指數(shù)從2007年7月初開(kāi)始暴跌，因此，2007年7月內(nèi)地銀行出現(xiàn)結(jié)構(gòu)變點(diǎn)是與現(xiàn)實(shí)相符的。另外，2009年3月3日美國(guó)股市的暴跌又引發(fā)了中國(guó)股市的大跌，這種影響于2009年5月份開(kāi)始呈現(xiàn)也是合理的。因此，本文采用滾動(dòng)檢驗(yàn)的結(jié)果，選用2007年7月3日和2009年5月4日作為本文時(shí)段劃分的變點(diǎn)。因此，研究時(shí)段被劃分成3個(gè)階段：2005年1月4日—2007年6月29日，2007年7月4日—2009年4月30日，2009年5月4日—2011年8月25日。