期貨論文發表黃金和石油期貨市場:是否具有有效性?

　　這篇期貨論文發表了黃金和石油期貨市場是否具有有效性，論文探討了石油和黃金市場的關系，本文對黃金現貨和期貨市場研究方面的文獻，目的是探究可能存在的黃金現貨市場和石油期貨市場的長期關系。

　　關鍵詞：期貨論文發表,石油期貨

　　1.引言

　　已有很多文獻研究黃金現貨市場和期貨市場，Balletal研究價格集群效應到黃金期貨市場的影響并發現價格聚集性。Bertus和Stanhouse使用動態分析黃金期貨市場價格泡沫，得出理性投機的方法。Caietal探究在黃金期貨合約中決定日收益率波動的因素，分析表示美國的宏觀經濟公告，就業報告，國內生產總值(GDP)，居民消費價格指數(CPI)，個人收入對黃金日收益率的波動有較大的影響。早期的這幾位學者都發現黃金和白銀期貨價格之間存在的協整關系。Bailey研究錢對貨幣供給調整的宣布對黃金市場波動的影響，發現黃金波動性加強伴隨著M1流通量的加快。在相關研究中，Christie分析宏觀經濟新聞對黃金和白銀價格的影響，發現黃金對公布的CPI有強烈的反映。最后，在本文中探究了黃金現貨市場和期貨市場的信息效率或簡單有效市場假說。在過去的十年里黃金市場價格出現了穩定的增長。2002-2008年期間，黃金價格的年平均增長率是18.5%左右。在同一時期，原油價格也急劇上升，以年均53.9%的速度。這就引發了一個問題：石油市場導致黃金市場嗎?如果是這樣，那么它意味著有可以來預測黃金市場價格。本文研究的主要目的是探究在不同的到期日驗證黃金和石油期貨價格之間的長期關系。若長期關系存在，它將意味著有共同市場效率低下。黃金和石油市場之間的關系建立在第二節中。為了實現本文的目的，我們進行協整檢驗探究任何可能的長期關系。如果黃金和石油市場存在協整關系，那么這可能證明了兩市場的市場效率低下。

　　2.文獻回顧

　　正如前面所說，關于石油價格對黃金價格的影響的文獻很少。只有四篇關于這方面的研究。Baffes研究了原油價格和35個國際貿易主要大宗商品價格的關系。他采用1960-2005年的年數據和對數模型，發現原油價格的變動會劇烈的影響商品價格的變動。Hammoudeh and Yuan 使用GARCH，CGARCH和EGARCH模型來研究石油價格(和其他宏觀經濟指標)變化對美國黃金收益和收益波動性的沖擊。實證分析是基于1990年1月2日到2006年5月1日的日數據，運用EGARCH模型，得出盡管石油價格波動對黃金的收益沒有多大影響，但是石油價格波動會減少黃金收益的波動。Soytasetal.采用由世界石油價格，黃金和白銀現貨價格，連同其他宏觀經濟變量等因變量的多元模型來探究土耳其的黃金價格與石油價格的長短期關系。他基于2003年5月2日-2007年3月1日的日數據，方法是Toda and Yamamoto的研究方法去探究長期因果關系。得出無論是黃金價格和石油價格之間還是白銀價格和石油價格之間都沒有因果關系。Sarietal通過使用美元/歐元匯率變量，采用廣義誤差修正模型和廣義脈沖響應函數來評估美國石油價格對金屬(即金、銀、鉑和鈀)的收益的沖擊。他的實證分析是基于日數據從1999年1月4日-2007年10月19日，通過脈沖響應函數結果表明，影響石油現貨價格起初對金、銀、鉑和鈀的價格有正的影響并且影響程度大，但只存在于短期且石油價格對金屬收益只有1.7%的影響。

　　3.石油和黃金市場的關系

　　3.1理論依據

　　可以通過通貨膨脹通來解釋黃金和石油市場之間的聯系。當油價上漲時，一般價格水平上升。現在這方面已經有很多實證研究，例如Hunt，Hooker的：當出現劇烈的通脹時，黃金作為一種商品，價格上漲。這開辟了投資黃金來避免通脹的可能性，可以看出投資黃金來對沖美元是一個經典的說明。Melvin和Sultan跨市場在黃金和石油市場建立關系。他們的主要論點是通過出口收入渠道影響黃金價格。本質上，因為黃金是不可分割的，國際儲備資產組合的幾個國家，包括石油生產國，他們認為，如果一些沖擊導致的預期官方購買黃金，黃金的預期未來價格將會上升。當油價上漲，石油出口國石油收入上升，Melvin和Sultan認為這可能影響黃金的價格，提供黃金由石油出口國的一個重要的資產組合(相對于其他國家)和石油出口國購買黃金比例自己的財富。這將導致對黃金的需求增多，金價上漲。因此，油價格上漲導致黃金價格上漲。我們通過兩種方式來擴展這方面的研究：(a)關注黃金和石油期貨價格之間的長期關系和(b)考慮這種關系在不同到期日的時間。我們認為，考慮到不同到期日的期貨合約在展示閾值水平是至關重要在這兩個市場上進行對沖。這是一個潛在的重要知識對于投資者來說，知道合約在這兩個市場的具體期限可以使投機者使用此信息來預測收益，同樣重要的是，套期保值者可以使用這些信息來代替兩個市場上存在的相似類型的風險。

　　3.2實證分析的基礎

　　在之前的小節是對理論進行討論，本節的目的是提供一個粗略的實證來支持這種理論討論，探究黃金和石油期貨市場之間長期的關系。基于以上提到的理論，我們有三個假設。假設1：石油價格上升產生通貨膨脹。假設2：通貨膨脹導致黃金價格上升。假設3：如果假設2是正確的，石油價格上升導致黃金價格上升。

　　本文是為了證明這些假設具有有效性，進而可以確定黃金和石油市場之間的關系。為了達到這個目的，我們使用的是1963-200年美國的年度數據。只使用石油和黃金現貨價格。油價是全球石油均價，而黃金價格是衡量美元/盎司。通貨膨脹率的增長速度計算消費者物價指數(CPI)。這三個數據系列，即黃金價格、平均油價、CPI、從國際金融統計數據，由國際貨幣基金組織發布的。由歷年來的數據可以看出石油和黃金現貨價格具有相近的走勢，而通貨膨脹變化情況比較穩定。因此，通貨膨脹的變動不影響油價和金價變動。本文使用普通最小二乘法估計。有關前面所討論的三個假設，我們有三個對應的回歸模型。如下：

　　Hypothesis1：πt=α0+α1goilt+εt

　　Hypothesis2：ggoldt=β0+β1πt+μt

　　Hypothesis3：ggoldt=θ0+θ1goilt+ωt

　　這里π表示CPI增長速度(通貨膨脹)，goil表示石油的平均價格，ggold表示黃金的價格。三個模型的殘差分別是ξ，μ和ω。用DF檢驗模型是否具有平穩性，模型包括一個常數項和沒有時間趨勢項和最優滯后長度(確定標準基于施瓦茨信息)。單位根檢驗本文沒有給出，下面給出OLS估計出來的模型：

　　πt=0.03910.759+0.0413.358goilt+εt(1)

　　ggoldt=-0.064-1.162+3.1192.870πt+μt(2)

　　ggoldt=0.0391.430+0.3563.842goilt+ωt(3)

　　我們發現黃金和石油價格之間存在短期關系，換句話說，我們證實了的三個假設。概括為：(a)油價上漲導致通貨膨脹，(b)通貨膨脹導致黃金價格上升，(c)石油價格的上升導致黃金價格上升。已有一些文獻研究黃金價格和其他宏觀經濟變量(如通貨膨脹)的關系，已證明了通貨膨脹對黃金價格的正向影響。其中一個研究是Jaffe，他基于1971年9月-1987年6月的月數據，運用OLS估計法研究通脹變動和黃金價格之間的關系。他發現價格水平沒增加1%導致黃金價格變化2.95%左右。這和我們的結論是非常相似我們發現大約變動3.1%，盡管兩者使用的是完全不同的樣本。我們的樣本量1963-2008年，考慮到近期黃金價格大幅增長的。

　　4.黃金市場和石油市場的長期關系

　　在本節中，我們使用協整檢驗來探究黃金和石油現貨價格之間的長期關系和黃金和石油期貨價格在不同的到期日之間的關系。我們觀測從樣本開始時期到結束時期，可能遇到的突變。有鑒于此，我們使用Johansen協整檢驗，也許不合適，因為它解釋結構性突變。盡管如此，我們做Johansen檢驗只是為了發現是否存在協整關系。基于最大單位根檢驗，最好的協整關系是在10%的水平只有在四種的情況下，即在3個月、6個月、9個月和10個月的期限。我們還使用Engle and Granger檢驗來檢驗殘差的協整關系。因為它們不是重點，不過多說明。基于這些，本文使用Gregory and Hansen(GH)檢驗。GH檢驗本質上是Engle and Granger檢驗殘差協整性的擴展，不同的是，GH檢驗允許區間變化，這是一個重要的因素在黃金和石油市場的基礎系列數據中。Gregory和Hansen提出了三個結構式模型，即模型(模型C)含有常數項，模型包含常數項和時間項(模型C/T)，和一個模型含常數項和不同時間價格項(模型C/S)。Gregory and Hansen提出ADF檢驗，Phillips提出擴展的zα和zt檢驗法。我們做出來的結論是在15%的置信水平下，序列是平穩的。

　　5.實證檢驗

　　5.1數據

　　本節討論的數據集是來自彭博社每日黃金和石油的現貨、期貨價格。現貨數據從1995年2月1日-2009年3月6日，共3678個觀測值。期貨價格數據1-3月期限的合約，數據是從1995年2月1日-2008年12月11日，共3617個觀測值;4-5月期限的合約，數據是從1995年2月1日-2008年11月17日，共3599個觀測值;6個月、9月和10月期限的合約，數據是從1995年2月1日-2009年12月9日。用Eviews軟件可以得出標準誤差，峰度、偏度，J-B值和黃金、石油現貨和期貨價格之間的相關系數。意味著黃金價格的均值是最低的時，期貨價格就逐漸上漲，10個月合約的均值價格達到均值中最大值462美元。其次，我們注意到，黃金現貨價格的波動性強于期貨市場，越是到到期日波動性越強。第三，相關統計數據偏度、峰度，J-B都顯示，黃金現貨和期貨價格是非相同的。第四，由黃金和石油現貨市場價格和期貨市場價格的相關系數，我們發現相關系數是正的，在1%的顯著水平下。在幾乎所有的情況下，系數是0.85或以上，黃金和石油現貨價格的相關系數最大。在現貨市場上的4個月合約中石油價格從38.9美元上升到39.3美元，然后開始下降，這與10個月的合約走勢不同。另一方面，越是快到期的合約越容易波動。跟黃金市場一樣，石油現貨和期貨市場價格呈非正態分布。使用單位根檢驗黃金的現貨和期貨市場價格。檢測了常數項和一捷差分項。主要發現是，零假設不被拒絕當在包含常數項模型中。換句話說，石油和黃金的現貨和期貨市場價格是非穩定的。在含有一階差分項的模型中，拒絕存在單位根的零假設，說明序列是平穩的。我們在含有常數項模型中建立現貨和期貨市場在不同期限(1月、2個月、三個月，4個月，5個月，6個月，9個月和10個月)上對應的兩兩變量，這是為驗證在不同的期限合約內黃金、石油現貨市場價格和黃金、石油期貨市場價格是否存在長期關系。為了檢驗協整性而使用殘差檢驗法，用Eviews驗證得到不存在協整的零假設被拒絕，這意味著從1個月合約到10個月合約的期貨市場與現貨市場是協整的。

　　6.結論

　　本文通過驗證石油和黃金在不同期限合約的現貨市場價格和期貨市場價格的長期關系來研究期貨市場。這種關系的理論基礎是當石油價格變動，投資者使用黃金市場來對沖通脹，進而導致油價上漲。從本質上說，我們解釋說，價格上漲導致通貨膨脹率的提升，黃金價格也隨之上漲。使用協整檢驗，我們發現，黃金和石油現貨和期貨市場在期限合約內是協整的。這一發現意味著，投資者將黃金市場作為對沖通貨膨脹，這也意味著石油市場可以用來預測黃金市場價格，反之亦然，因此這些市場效率低下。此外，鑒于黃金和石油期貨市場也在不同期限合約內是協整的，這意味著對沖期權不僅可以在現貨市場，而且可以在不到期限的期貨市場上。在期貨市場這方面有兩個建議。首先，需要檢驗大宗商品(如銀和鉑)的價格與期貨市場價格的長期關系。第二，在本文中可以得出在期貨市場上可以用線性模型來估計石油和黃金的長期關系。(作者單位：陜西師范大學國際商學院)

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