2015北大核心期刊目錄查詢淺析我國推出股指期貨

　　公交車上,寒暄會以“儂炒不炒股”作為開場白,一句“儂怎么看大盤”迅速拉近陌生人之間的距離……上世紀(jì)90年代一部電影《股瘋》,早已將上海人形象定格在全民炒股的市井百態(tài),本輪啟動的牛市中,他們也理所當(dāng)然地扮演著股海弄潮兒。

　　有媒體報道稱,去年上海地區(qū)貢獻(xiàn)了股市多達(dá)16%的成交額,今年一季度更是人均賺得15萬元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)跑全國。

　　[摘要]目前,我國股票市場發(fā)展迅速,推出股指期貨呼聲越來越高,研究股指期貨推出對我國股票市場的影響有很重要的意義。本文首先分析股指期貨推出的必要性和可行性。然后,對我國股指期貨的發(fā)展提出了一些政策性的建議。

　　[關(guān)鍵詞]股指期貨 股票市場 期貨市場

　　股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下,中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

　　一、在我國推出股指期貨的必要性

　　1.規(guī)避股票市場系統(tǒng)風(fēng)險,保護(hù)廣大投資者利益

　　我國股票市場是新興的不成熟的市場,股指波動劇烈,系統(tǒng)風(fēng)險較大。開展股指期貨交易,既可為一級市場股票承銷商包銷股票提供風(fēng)險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風(fēng)險,確保投資收益。同時,股指期貨的開設(shè)有利于為中小投資者提供一個相對公平的投資機會。在我國股票市場上,機構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實力、發(fā)達(dá)的社會關(guān)系和信息資源、高超的專業(yè)技術(shù),充當(dāng)了股票的“價格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專業(yè)知識等方面的多種限制,自然充當(dāng)了股票的“價格接受者”,在與機構(gòu)投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因為股票價格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場操縱的行為。

　　2.豐富投資工具與避險工具,創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者

　　我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。一旦股票價格不漲反跌,投資者要么割肉離場要么被套,其市場參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進(jìn)了做空機制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險工具。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機交易,賺取投機收益。

　　為了我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和理性投資理念的形成,大力發(fā)展機構(gòu)投資者是必由之路。機構(gòu)投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進(jìn)行組合投資策略。長期以來,我國金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場一片空白,這已嚴(yán)重制約了機構(gòu)投資者進(jìn)一步發(fā)展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機構(gòu)投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風(fēng)險管理工具,使得機構(gòu)投資者無論是熊市還是牛市都能找到獲利機會。特別是對于近幾年我國大力發(fā)展的開放式基金而言,在沒有股指期貨的情況下,一旦市場出現(xiàn)下跌,基金的兌付壓力就會顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產(chǎn)變現(xiàn),從而引起基金重倉股的股指快速下跌,如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鸨黄让媾R清算的窘境。

　　3.促進(jìn)股票市場穩(wěn)定和發(fā)展

　　目前我國股票市場存在著透明度低的問題,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是因為股指期貨市場是一個高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價格變化的市場信息和經(jīng)濟信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場得以迅速公開,同時也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來一定時期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預(yù)測。另一方面打破了投資機構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。同時,開展股指期貨交易,為股票市場的投機行為找到了一個釋放口,能夠把股票市場的大量投機行為分散到期貨市場上來,有利于股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　開展股指期貨交易可以增加股票市場的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長期的牛市。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對高位,投資者人人自危,爭相出逃,獲利了結(jié)。這種行為的普遍化造成了投資過程的短期化和股市的長期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動性的特點,有利于吸引場外資金的進(jìn)入,特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票價格的上漲,從而有可能形成長期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。這是因為,中國成份指數(shù)樣本股往往以大盤績優(yōu)股為主,國企大盤股占較大權(quán)重,那些關(guān)注股指期貨的投資者就必須關(guān)注國企大盤股的走勢,從而可以激活其股性,有助于促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

　　4.拓展和豐富期貨市場

　　自1990年10月12日,中國糧食批發(fā)市場作為我國第一個商品期貨市場正式開業(yè),宣布中國期貨市場發(fā)展的第一步以來,中國的期貨發(fā)展經(jīng)歷了十多年的風(fēng)雨。目前的中國期貨市場仍然是一個傳統(tǒng)的商品期貨市場,上市交易的期貨品種少(目前僅有13個)、交投不活躍、交易規(guī)模有限是其主要特點。隨著我國市場經(jīng)濟的逐步建立和完善,隨著各方面市場條件的成熟,我國不可能僅僅停留在現(xiàn)有的傳統(tǒng)商品期貨市場上,必然著手建立自己的金融期貨市場。股指期貨自從1982年誕生以來,經(jīng)過20年市場實踐,不斷進(jìn)行改進(jìn)和完善,已經(jīng)成為期貨市場上一個比較成熟的交易品種。推出股票指數(shù)期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場的人氣,吸引大量場外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進(jìn)期貨市場的快速發(fā)展。因此,我們可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家股指期貨交易的實踐經(jīng)驗,在我國適時推出股指期貨交易,這必將對我國期貨市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

　　二、政策建議

　　1.對監(jiān)管部門的建議

　　(1)健全市場監(jiān)管體系,進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)

　　股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險,也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度,預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機,穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上,目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等,規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī),中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看,應(yīng)按照國際慣例,制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等的具體法律規(guī)定,從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

　　(2)加強投資者教育工作,從制度安排上防范市場風(fēng)險

　　金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展,是各項準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強、風(fēng)險程度較高,其投資理念、風(fēng)險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別,在交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強對金融期貨的風(fēng)險意識,提高投資決策的水平,樹立科學(xué)的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向,既要看到投資機遇,更要看到市場風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗,建立健全風(fēng)險內(nèi)控機制,提高市場操作水平,充分認(rèn)識金融期貨的特點,客觀評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。

　　(3)建立突發(fā)風(fēng)險的管理機制

　　不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動,影響投資者對價格的合理預(yù)期,特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生,會帶來很大的風(fēng)險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策發(fā)布缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響,造成不可預(yù)期的損失,進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等,嚴(yán)控操縱市場行為,預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理基金,適時平抑市場突發(fā)風(fēng)險。

　　2.對投資者的建議

　　(1)仿真交易有別于真實交易,股指期貨真正推出時需謹(jǐn)慎投資

　　仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系,使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響,同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中,由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂,只存在投機類型的投資者,因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響,套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中,必定存在套利行為,將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi),期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。

　　仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差,在真實市場中,投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化,進(jìn)而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機交易。正因為如此,虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后,投資者仍需進(jìn)一步研究真實市場的表現(xiàn),切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。

　　(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣,投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險

　　對于滬深300指數(shù)來說,各成份股流動性存在差別,在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實際操作中較為復(fù)雜,而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險,畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。

　　(3)在目前國內(nèi)的證券市場環(huán)境下,我國股指期貨套利存在著一定的技術(shù)障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實際限制

　　我國現(xiàn)貨市場實施T+1交易,而期貨市場實施T+0交易。由于套利機會一般都很短暫,在現(xiàn)有的交易機制下決定是否進(jìn)行套利要根據(jù)套利空間的大小充分考慮到現(xiàn)貨的T+1交易效應(yīng)可能帶來的不利影響。此外,由于我國缺乏現(xiàn)貨的賣空機制,因此,期現(xiàn)套利只能在股指期貨價格被高估的情況下進(jìn)行正向套利,不能直接進(jìn)行反向套利,雖然可以通過股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨來模擬替代現(xiàn)貨的賣空,但成本過高,不具有可操作性。

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