一、目前民營資本投資醫院的路徑選擇

1、基于醫改新政，民營資本可以關注的投資方向

目前基于政策的紅利，國家將加大力度進行醫療體制改革，民營資本有足夠的空間投資醫院行業。九鼎投資的禹勃認為目前我國醫療產業集團化和市場化剛剛開始，社會資本應抓住民營醫院發展的大好時機，進行行業整合。同時，他對社會資本參與公立醫院改制的具體模式提出了自己的理念。首先，關于經營模式的選擇。由于公立醫院的公益性質，雖然醫院的盈利能力普遍比較強（一般公立醫院毛利率在5%-18%之間，大型三級甲等醫院毛利率在40%左右），但其利潤不能用來為股東分紅。基于這種考慮，作為資方的社會資本獲得控股權之后，可以將其改制為營利性醫院，改變醫院原有的單一股權結構。其次，關于代理人問題的解決方案。社會資本投資公立醫院，若要改變其公立性質，需占有50%以上的控股權，由此將帶來的代理人問題。實際操作中，可以通過政府部門分配部分股權，同時管理層、職工也分配部分股權的方式，來解決了部分代理人問題。在醫院的管理方面，資方需建立嚴格的管理制度，完善其財務管理以及治理架構等。第三，對于退出問題。禹勃認為未來并購退出將是主流，雖然收益方面不如IPO，但是并購退出具有周期短的優勢，而且收益也比較客觀。并購退出的方式也有很多，既可以通過自己的并購基金退出，也可以與上市的醫藥集團合作，實現退出。

2、目前民營資本介入醫療領域的投資模式

（1）民營資本參股，不改變醫院的公立性質。由于公立醫院可以得到政府的財政補貼，同時免交各項稅費，在醫保方面受到政策的扶持較多，若醫院本身的標的較好，民營資本可以首先選擇參股方式進入一家公立醫院。然后在適當的時機，實現股權收購，達到對醫院的控股，實現經營管理權。

（2）民營資本控股，保持醫院的非營利性質。民營資本獲得一家公立醫院的50%以上股權之后，具有醫院管理的掌控權。為了留住公立醫院的醫生資源，只能提高醫生的收入水平，現實操作中有以下兩種方式實現對醫生的有效管理：一是成立子公司，控制藥品輸送環節，將藥品的部分收入作為獎金發給醫生，實現醫生的灰色收入陽光化。但是在基本藥物零差率推行的大政策下，這種方式不是長久之計；二是通過引進先進的技術設備，提升醫療服務價格，以此增加醫生的收入。

（3）買斷公立醫院，進行完全市場化經營。這種方式要求對醫院具有較強的管控能力，而且投資回報期較長，一般只有醫院集團會基于自身的優勢，收購國有改制的公立醫院，按照自己的集團管理模式進行管理，如鳳凰醫院集團獨資買斷大連新世紀醫院，接收其原來的200名職工，購進新的設備，按照集團的管理理念進行市場化管理，重新開業經營，最終實現盈利。

二、總結

本文對我國醫院的兩種運營方式（集團化經營和連鎖性經營）以及民營資本投資醫院的模式進行深入探討。首先運營方式各有優勢也各有適合的領域，連鎖經營適合單店規模較小但是數量較多的專科醫院。集團化經營適合單店規模較大且數量較少，基本集中在醫院領域。但是相比國外醫療集團，我國的連鎖性和集團化經營仍處于起步階段。未來10年，我們認為醫療產業的連鎖性和集團化將是大趨勢，行業龍頭企業的地位將更加凸顯。綜合來看，本文認為未來十年我國社會資本涉足公立醫院改制將有很大的發展空間，而集團化經營又將是醫院未來主要的經營模式。對民營資本來說，政策的支持力度以及投資模式的選擇是其投資是否成功的決定性因素。因此民營資本完全可以與集團化醫療產業集團合作，參與公立醫院的改制。

作者：趙玉燕 胡夢源 單位：北京中央財經大學